东诚药业(002675):搭建技术平台+延伸产业链布局,加码核药赛道领跑优势

投资亮点首次覆盖东诚药业(002675)给予跑赢行业评级,目标价19.90元,公司从原料药起步,目前已转型成为中国高壁垒核药行业的领跑者。理由如下:政策加码支持,中国核药市场兼具高壁垒和成长空间。核药市场监管严格、技术门槛高。依据头豹研究院数据,2019年中国核医学市场规模约62亿元人民币,其预计2019-2024年CAGR为17.6％,我们认为未来中国核药市场有望进一步激发成长潜力。

   领跑核药行业,产品矩阵完善,网络覆盖全国。公司于2015年正式进军核药领域,目前核药产品已基本覆盖从诊断到治疗的全过程。

   2022年公司营收35.83亿元,归母净利润3.07亿元,其中核药板块贡献9.15亿元营收(占25.5％)和6.56亿元毛利润(占42.6％)。截至2023年4月,公司在全国建成核药房27个。

   搭建诊疗一体化核药技术平台,拥有多条前沿管线。公司建成以蓝纳成、安迪科、米度生物为核心的核药创新、仿创和临床转化平台。截至2023年4月,公司氟[18F]化钠注射液已完成临床III期试验,铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成临床总结,18F-APN-1607注射液推进临床III期试验;公司同时推进蓝纳成诊疗一体化核药于中美开展临床。

   传统业务进一步发挥原料药+制剂一体化优势。公司具备国际化肝素原料药销售网络,以自身肝素原料供给主要制剂产品那屈肝素钙生产,那屈肝素钙制剂国内份额位于前列。2022年公司传统业务营收人民币25.44亿元,同比减少6.8％,主要由于国际肝素原料药需求恢复正常。

   我们与市场的最大不同?1)公司创新平台蓝纳成拥有诊疗一体化核药研发优势,核心伊文思蓝技术助力高效、低剂量核药研发。2)公司延伸核药全产业链布局,我们认为其有望进一步把握核药市场潜力。

   潜在催化剂:公司重点核药产品的临床试验取得重要进展。

   盈利预测与估值我们预计公司2023/2024年EPS分别为0.51/0.58元,CAGR为24.9％。

   我们给予跑赢行业评级,根据SOTP估值,我们认为公司目标价值为164亿人民币:传统业务估值35亿元,对应2023年17.5倍P/E;核药现有业务估值97亿元,对应2023年43.0倍P/E;创新管线基于DCF估值32亿元;合每股19.90元,对应2023/2024年38.8倍/34.2倍P/E。当前股价对应2023/2024年32.0倍/28.2倍P/E,目标价较当前股价有21.3％上升空间。

   风险并购及商誉减值风险;肝素原料供应及海外需求波动;海外业务风险;集采压力超预期;研发进度不及预期;核素原料产能瓶颈;监管政策变动