贵州三力(603439):苗药领军企业,多元拓展新品

推荐逻辑:1苗药产品开喉剑系列持续增长,新增产能预期2023年7月达到试生产,开喉剑总产能接近1亿瓶,缓解产能供不应求;2)投资汉方药业、德昌祥和云南无敌制药,实现产品线扩张;3)销售人员扩充到1137人,药店及基层医疗机构覆盖面迅速提升。

   主力品种渠道扩张,产能扩张助力长期增长。开喉剑喷雾剂是公司核心产品,销售贡献率及毛利占比均保持90％以上。2022年开喉剑收入达10.7亿元,同比增长22％。开喉剑喷雾剂(儿童型)持续多年领跑我国儿童咽喉疾病中成药市场,独特喷雾剂型享有独家专利优势,儿科中成药喷雾剂型占比逐年增长。公司从2020年开始大幅扩充销售人员,从2018年的123人扩充到2022年的1137人,销售实力实现大幅扩增。2022年开喉剑新开发3万余家药店,3万余家基层医疗机构,进一步拓展院内院外的空白区域,实现产品快速发展。2022年开喉剑需求量剧增,产能利用率接近200％,日生产超过20万瓶开喉剑系列产品。

   同时,公司已启动GMP二期项目,新增6000万瓶产能,达到1亿瓶的销量,预计2023年7月开始试生产,产能助力能满足开喉剑实现20亿以上销售收入。

   横向扩展,并购获得产品种类扩张。1)公司于2020年投资汉方药业,获得汉方药业25.6％的股权。汉方药业拥有独家品种20个,专利品种6个,独家苗药8个。2022年汉方药业米内网销售额为3.8亿元,大单品芪胶升白胶囊销售额曾突破2.5亿元,预计到2025年升白制剂市场规模将达到113.8亿元,芪胶升白胶囊有望实现快速增长。2)公司于2022年5月成为德昌祥95％控股股东。

   德昌祥为百年中医药品牌,拥有12条现代化生产线,69个药品批准文号,其中9个独家品种,41个医保品种。2022年,德昌祥收入8455万元,其主要销售品种妇科再造丸销售收入4303万元。3)2022年12月,公司收购贵州好司特61％股权,控股老字号企业云南无敌制药,开拓胶囊、膏药、药酒和搽剂等批文和生产线。

   盈利预测与投资建议。公司原有核心产品开喉剑喷雾(含儿童型)市场消费潜力大,产品产能高;通过持股或控股获得的新产品发展前景良好。预计2023-2025年公司归属母公司股东净利润分别为2.7、3.6和4.8亿元,对应PE分别为28、21和16倍。考虑到公司开喉剑喷雾剂产品竞争优势明显,新获取的产品销售增长率高,建议持续关注。

   风险提示:原材料价格波动大及人力成本大幅上升、公司订单不及预期、并购汉方药业不及预期、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。