东华能源(002221):聚丙烯业务承压,持续向氢能产业转型

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年,公司实现营收291.99亿元(同比+1.8％),实现归母净利润0.43亿元(同比-96.7％)。2023Q1,公司实现营业收入71.6亿元(同比+2.49％,环比-0.42％),归母净利润0.52亿元(同比-51.42％,环比+144.69％)。

   产品价差收窄,聚丙烯业务承压。2022年,公司聚丙烯业务实现营收124.22亿元,同比+45％;实现毛利5.12亿元,同比-71％。聚丙烯业务承压原因主要系2022年上半年地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格,下半年产品聚丙烯价格受外部需求不佳影响,价格持续下行。

   开拓绿色化工和氢能源产业,有效缓解聚丙烯价差收窄影响。公司近年来逐渐退出LPG国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展。2022年,公司氢气实现销售约2.42万吨,收入约3.3亿元,同比+54.21％,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩影响。2022年9月份,公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议,计划在茂名引进高温气冷堆,共同打造零碳产业园。

   茂名项目已进入试车阶段。公司目前拥有180万吨丙烷脱氢制丙烯产能160万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为60万吨PDH+40万吨PP,宁波工厂为120万吨PDH+120万吨PP,茂名在建项目包括1套60万吨/年的PDH装置、1套40万吨/年的PP装置、1套30万吨/年的合成氨装置,目前已全面转入试车阶段,各装置流程陆续打通,将逐步从单机运转过渡到联动试车。

   投资建议。公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务,向生产制造业转型;未来产能投放较多,业绩有望保持增长。我们预计东华能源2023～2025年归母净利润分别为6.56亿元、10.91亿元和18.09亿元,EPS分别为0.42、0.69、1.15元,2023年BPS为6.98元。参照可比公司估值水平,给予其2023年24倍PE,对应目标价为10.08元,对应2023PB为1.44倍(原目标价18.36元,基于2021年18倍PE,下调45.09％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。产品价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进展不及预期。