意华股份(002897):Q1业绩短期承压,美国工厂稳步推进

公告摘要:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营收50.11亿元,同比增长11.61％,归母净利润2.4亿元,同比增长76.78％,扣非归母净利润2.14亿元,同比增长98.51％。23Q1营收9.37亿元,同比下降10.42％,归母净利润0.16亿元,同比下降65.3％,扣非后归母净利润0.1亿元,同比下降74.26％。

   全年业绩偏预告上限,短期因素影响Q1增速。公司22Q4单季度营收及归母净利润分别为10.79亿元,1012.1万元,同比下降24.07％、63.7％,我们认为22Q4以来业绩增速放缓主要受疫情对生产及下游需求影响,以及产能搬迁、汇兑损失等因素扰动。全年来看公司业绩同比实现较高增长,受益光伏支架业务海外需求旺盛,以及剥离亏损资产湖南意华确认相应投资收益。22年公司连接器业务收入19.51亿元,受需求疲软影响同比下滑4.81％,其中通讯/消费电子/其他连接器产品同比变动6.9％/-17.05％/-19.27％,光伏支架业务收入29.13亿元,同比增长29.14％。公司22年综合毛利率17.48％,同比略增,连接器/光伏支架分别为25.09％/12.67％,同比提高0.59/1.97pct,期间费用率10.43％,同比减少2.09pct,净利率同比提高1.63pct至4.34％。23Q1毛利率19.03％,环比基本持平,较22年提高1.55pct,期间费用率15.86％,同比提高1.25pct,主要由于研发投入加大,叠加汇率对投资收益及公允价值变动损益影响,单季度净利率1.01％,同比下降3.02pct,环比提高0.99pct,预计随着美国工厂投产以及产品结构优化、规模效应显现等积极影响,公司业绩将持续向好。

   完善国内外布局深化客户合作,定增获批突破产能瓶颈。公司光伏支架客户覆盖NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外主流厂商,积极开拓Soltec、PVH等欧洲领先客户,产品涵盖TTU、檩条、冲压件RAIL及机器人焊接件BHA等核心部件,广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域,受益国内外光伏装机量持续增长及跟踪支架渗透率提升。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立光伏支架核心部件生产基地,覆盖国内外市场需求,具备根据市场技术革新及客户需求情况同步推进产品升级能力,22年9月以来陆续在淮北、苏州、乐清、新疆及海外泰国、美国共注册成立8家子公司,贴近光伏核心客户需求,完善全球布局,其中美国3家子公司均为合资公司,注册地为特拉华州,有望规避国际贸易风险,受益当地新能源补贴等政策,泰国海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售,延伸光伏产品布局。公司5.33亿光伏支架定增项目于23年4月获证监会同意注册批复,助力产能扩充与产品快速迭代,提高市场竞争力。

   连接器技术行业领先,业务有望稳中向好。公司前瞻布局高速连接器,确立先发优势,研发团队长期与华为、中兴各大通信设备制造商合作,聚焦5G、6G和光通讯模块研发制造,具有完整自主知识产权的5GSFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试,QSFP-112400G单层高速连接器系列产品研发按计划推进,QSFPDD-112800G单层高速连接器系列产品研发成功并小批量生产,以SFP系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为5G、FTTx、云计算、数据中心等方面基础元件,下游产业及技术迭代带来广阔增长空间。凭借通讯连接器领域积累的技术与客户资源,公司加快汽车连接器拓展,22H1子公司苏州远野收入利润大幅提升,预计对整体业绩贡献将持续提升,主要产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等,长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作,应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型,受益汽车电动智能化与连接器国产替代趋势。

   投资建议:意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一,重点发力汽车连接器和光伏支架业务,客户资源丰富,产品逐步放量且价值量提升。

   海外光伏需求持续增长,公司光伏业务成长空间广阔,汽车连接器业务增速较快,考虑转产阶段性影响,我们调整盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为3.87亿/5.24亿/6.45亿元(原23-24年预测值为4.21亿/5.26亿元),EPS分别为2.27元/3.07元/3.78元,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格上涨风险;国际贸易冲突风险;下游行业不及预期风险;技术迭代风险;新能源汽车行业竞争加剧风险。