金田股份(601609):新能源领域业务占比提升,铜加工行业格局有改善-2023年报及2023年一季报点评

2022年公司归母净利润同比下降43％。2022实现营收1012亿元(+24.7％),归母净利润4.2亿元(-43.3％),扣非归母净利润1.84亿元(-73.3％),经营性净现金流9.98亿元。2023Q1营业收入240亿元(+12.1％),归母净利润0.84亿元(-37.1％),扣非归母净利润0.15亿元(-86.3％),经营性净现金流-41.2亿元。盈利下降主因去年下半年下游市场需求疲软,市场竞争加剧,产品加工费下降等因素。

   铜材产销高增长,市占率持续提升。2022年公司铜加工材产量175万吨,同比增15.6％;同期国内铜加工材产量2025万吨,同比增1.8％,公司铜材产量增速远高于行业平均增速。公司铜加工材国内市占率从2021年的7.6％增加到2022年的8.6％。2022年公司应用于新能源领域的铜材销量17.32万吨,占比从2021年5.7％提升至2022年10.8％。

   逆势扩张,具备较高的盈利弹性。2022年铜加工行业经受了需求疲软,竞争加剧打价格战等影响,行业内公司普遍放慢了产能投放进度,中小产能不断出清,供应端的压力缓解,随着今年经济复苏,铜加工行业供需格局有望改善。公司已建成了超过200万吨铜加工产能,随着加工费环比改善,公司业绩具备较高的弹性。

   风险提示:新能源汽车等增量市场需求不及预期风险;铜价或稀土原材料价格大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险;新增项目建设进度偏慢的风险。

   投资建议:维持"增持"评级

   根据年初以来市场情况,我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势,假设2023-2025年铜价均为68500元/吨,预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元,同比增速13.6/8.7/10.8％,归母净利润分别为7.34/9.66/12.37亿元(原预测值10.70/13.63/--),同比增速74.5/31.7/28.0％,EPS分别为0.50/0.65/0.84元,当前股价对应PE倍数分别为13.7/10.4/8.1。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期,产品持续升级,并具备再生铜回收利用优势,充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求,维持"增持"评级。