英搏尔(300681):船小难抵风浪,"集成芯"可铸趋势拐点

4月20日,英搏尔发布2022年年报,及2023年一季报。22年,公司实现营业收入20.06亿元,同比+105.5％;实现归母净利润2460.15万元,同比-47.5％;扣除非经常性损益后净利润为-2,899.21万元,同比-317.8％。23Q1营收约2.58亿元,同比-26.9％;归母净利润亏损约784万元,同比-142.5％。由于成本及资产减值压力导致利润表现低于市场预期。

   2022年盈利下滑主要系资产减值、成本压力所致,展望23年压力将明显释放。2022年公司按审慎原则计提各项资产减值准备1.25亿元(其中主要为威马汽车和雷丁汽车,合计计提信用减值准备1.01亿元)。同时去年由于原材料成本的大幅波动,公司为客户保供做了大量库存端备货而拖累了产品毛利率修复。展望今年,高价原材料库存已经在去年消化完毕,今年包括硅钢片、IGBT、永磁体等都已经进入降价通道。同时减值损失也已经做了较为充分和大面积的覆盖。轻装上阵的状态有助于企业盈利触底反弹。

   平台化能力建设初具雏形,下半年有望超预期增长。2022年公司总成类产品收入占比超60％,其中驱动总成收入5.6亿,同比+156.3％;电源总成出货57.3万套,营收6.7亿,同比+138.1％。今年将继续加大自动化产线投入,为"集成芯"需求爆发提供充足产能。今年公司将在已有产线的基础上再投建满足中高端需求的电驱总成(30万套)及电源总成(60万套)生产线。今年形成40亿产值,明年60亿产值的产能规模。

   持续高研发投入正结出累累硕果,为行业内卷构筑壁垒。公司研发费用率维持7.5％-9％的高位,去年股权激励费用中亦有近60％支付给研发人员,显示出公司对研发投入的高度重视。而今年我们将看到包括铝转子交流异步电机、混动双电机控制器,以及商用车电驱动产品的面世。这些都将支撑公司下一步业务的开拓以及营收增长。

   未来可期,冲击百亿营收。公司当前产能布局充分,有望在2025年实现国内产值80亿,海外产值20亿的中期目标。随着定点项目的逐步落地,看好中期发展潜力。

   投资分析意见:技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解,而英搏尔的"集成芯"方案正是这一趋势的体现。我们预计在行业降本诉求迫切的当下,公司的产品有望快速获得客户认可,并在竞争激烈的电驱动市场占据一席之地。综合考虑原材料成本改善,需求兑现的节奏波动等因素,下调23-24年营收由37/52亿至28/40亿元;新增2025年营收62亿元。下调23-24年归母净利由2.5/3.8亿至1.5/3.0亿元;新增2025年盈利预测4.3亿元。对应当前PE为32/16/11倍,参考可比公司(欣锐科技、巨一科技、方正电机、汇川技术)Wind一致预期,23/24年估值平均为27/19倍,相对空间近20％。考虑到公司明后年的高增速有望获得的估值溢价,以及下游需求复苏带动板块整体的投资机会,维持公司买入评级。

   风险提示:价格战持续恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。同时,公司已经于4/28日答复深交所关注函,内容主要涉及分配预案合理性方面事项,敬请关注风险。