孚能科技(688567):售价/成本错配致1Q23毛利率承压,看好2Q23盈利改善

公司2022年业绩符合预期,1Q23业绩略低于我们预期公司2022年营收115.88亿元,同增231.1％;归母净利润亏损9.27亿元,扣非净利润亏损10.02亿元,均较2021年收窄,2022年业绩符合我们预期,处于预告下限。公司1Q23营收37.35亿元,同增144.2％、环增26.3％,归母净利润亏损3.52亿元、扣非净利润亏损3.65亿元,较去年同期亏损幅度走阔,我们认为主要受成本和下游调价短期错配所致,1Q23业绩略低于我们预期。

   发展趋势

   1Q23营收高增长,毛利率有所承压。根据动力电池产业创新联盟数据,公司1Q23国内装机量实现0.79GWh、同比增长97.5％,驱动营收高增长。盈利方面,1Q23毛利率同比下滑4.9ppt至1.9％,主要是1Q23仍在消化4Q22高价库存,成本下降较下游调价滞后,导致盈利阶段性承压。我们预期2Q22中上游降价或在公司成本端体现,叠加下游需求复苏,公司盈利有望迎环比改善。

   1Q23期间费用率大幅下降,库存控制良好。公司1Q23销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降1.4ppt/3.9ppt/2.8ppt/9.2ppt,费用控制强化;截至1Q23末存货净值62.0亿元、较2022年底下降约10亿元,上游碳酸锂价格快速下跌背景下,公司加强了库存管控,同时,因碳酸锂跌价,导致部分库存产品存货成本高于其可变现净值,公司计提存货跌价准备,1Q23资产减值损失产生6741万元,一定程度拖累表观利润。

   新技术多点布局,2023年有望逐步进入量产。公司2022年多项新技术取得进展:1)钠电池:公司第一代钠电产品进入产业化阶段,能量密度达到155Wh/kg,100％放电深度循环寿命2000次以上,公司2023年3月公告收到江铃集团钠电池定点、计划年中量产;而第二代钠电池计划2023年底中试、2024年量产,能量密度有望进一步提升10％;2)SPS:SPS技术转入产业化,通过CTP设计,成组效率提升30％+、结构件用量减少30％+,同时可支持4C以上快充;目前已经获得吉利、东风客户的定点,进入送样阶段;3)储能方面,公司针对储能领域开发方型铁锂电池,目前处于中试阶段,并计划于云南布局24GWh储能产能、2024年投产。

   盈利预测与估值

   考虑中上游降价带来成本/售价错配、资产减值影响,我们下调公司2023/2024年盈利预测31.0％/20.0％至5.03亿元/11.85亿元,但我们依然看好公司客户/产品结构持续优化以及规模降本驱动盈利持续改善,小幅下调目标价10％至27元。当前股价对应2023/2024年51.9x/22.0xP/E,目标价对应2024年27.8xP/E,有25.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   全球新能源车销量不及预期,市场竞争加剧致盈利下滑。