司尔特(002538):业绩符合预期,磷矿产能有望扩增强化成本优势

2022年及1Q23业绩符合市场预期

   司尔特2022年实现营收48.84亿元,同比增长22.4％;归母净利润5.31亿元,对应每股盈利0.62元,同比增长16.2％,符合市场预期。经营活动现金流净额9.98亿元,同比增长44.45倍。

   2022年三元复合肥收入同比增长28.1％至23.1亿元,其中销量增长3.3％至78.3万吨,受原材料价格上涨推动,均价同比上涨24％至2,955元/吨;2022年复合肥毛利579元/吨,同比基本持平,但由于复合肥价格上涨,导致毛利率同比下滑4.43ppt至19.61％。2022年磷酸一铵营收同比增长37％至19.56亿元,其中销量同比下降3.3％至56.77万吨,均价同比上涨42％至3,446元/吨,主要是由于原材料价格上涨和出口磷酸一铵价格上涨;受原材料价格上涨影响,毛利率同比下滑4.82ppt至23.86％。2022年矿产品实现营收3.13亿元,同比增长48.7％;其中磷矿石实现销量78.11万吨;受益于磷矿石价格上涨,矿产品毛利率同比上涨13.8ppt至46.4％。

   1Q23公司实现营业收入8.84亿元,同/环比降低38.4％/30.3％;归母净利润0.92亿元,同/环比变化-40.7％/+238.8％,符合市场预期。

   发展趋势

   磷矿石价格持续高位,公司磷矿产能有望继续扩增强化成本优势。根据百川资讯,目前贵州和湖北磷矿石(30％)价格在1,050-1,150元/吨,处于历史较高位置。截至目前,公司全资子公司贵州路发明泥湾磷矿拥有开采规模80万吨/年,开采的磷矿主要供应公司磷肥生产,部分磷矿石对外销售;同时永温磷矿300万/年产能(磷综合品位均达30％以上)正在建设中。我们认为随着新增磷矿、硫铁矿等上游资源的配套项目投产,公司产业链将进一步完善,磷肥、复合肥等产品盈利能力有望进一步增强。

   发展精细磷化工,持续延伸磷产业链。依托全资子公司贵州路发磷矿资源,以贵州司尔特新能源材料公司为平台,公司规划进军新能源化工材料生产领域。我们认为新业务布局有望助力公司抓住新能源车、储能领域及相关配套项目的发展机遇,发挥高品位磷矿资源优势,推动公司长期稳定发展。

   盈利预测与估值

   由于原材料价格较高且复合肥需求疲软,我们下调2023年盈利预测34％至4.14亿元,引入2024年盈利预测4.58亿元。

   当前股价对应15.2倍2023年和13.8倍2024年市盈率。维持"跑赢行业"评级,但由于下调盈利预测,我们下调目标价10％至8.6,对应17.7倍2023年和16倍2024年市盈率,较当前股价有16.4％的上行空间。

   风险

   磷矿价格大幅下滑,复合肥销量不及预期,磷矿投产进度不及预期。