新经典(603096):Q4业绩低于预期,关注2023年复苏进程

2022年业绩低于我们预期,1Q23业绩符合我们预期公司公布2022年年报:实现营收9.4亿元,同增1.7％;归母净利润1.4亿元,同增4.8％;扣非净利润1.2亿元,同增5.9％。同时公布1Q23业绩:实现营收2.0亿元,同减0.8％;归母净利润4,503万元,同增5.6％;扣非净利润3,963万元,同增3.3％。公司2022年归母净利润低于我们预期,主要系:1)4Q22公司费用率高于预期;2)海外业务减亏进展低于预期。

   发展趋势积极布局新渠道,国内图书业务表现优于大盘。公司2022年及1Q23营收分别同比变化+1.7％/-0.8％至9.4/2.0亿元,其中图书策划与发行业务分别同减2.7％/3.8％至8.1/1.7亿元。1Q22来国内图书市场持续承压,公司收入好于大盘,我们判断主要系:1)公司积极挖掘短视频等新渠道结构性增量,2022年公司短视频渠道收入占比约为10％。2)2022年公司持续推出高质量新书,年内上市新书205种,其中《起初·纪年》《始于极限》等新书表现优秀,分别位列开卷年度虚构新书榜第二名/豆瓣2022年度图书第一名。

   毛利率表现较为平稳,海外业务年内拖累公司业绩。毛利率方面,公司2022年及1Q23毛利率分别同比变动+1.4/-0.7ppt至48.9/52.4％,整体保持平稳,而同期行业折扣压力较大,线上线下折扣差依旧明显,我们判断主要系公司较少为迎合渠道直接采取低价策略,而是通过深耕内容,结合渠道制订差异化的产品营销策略,从而保证毛利率水平,我们预计公司毛利率水平或有望持续。费用率方面,公司2022年销售费率/研发费率分别同比变化+2.9/-0.7ppt至17.4/9.1％,其中4Q22分别同增4.7/2.3ppt至20.0/12.6％,我们判断部分系海外持续投入带动,2022年公司海外亏损3,990万元,较2021年同期亏损增加983万元,我们认为伴随海外建设持续落实、内容产出逐渐释放,公司2023年海外业务或有望减亏。综上,在同期低基数的背景上,公司2022年归母净利润同增4.8％至1.4亿元。

   2023年出版计划丰富,优质新书持续有望增厚版权储备。展望2023年,我们认为,外部多因素逐渐消退下图书零售市场有望回暖,公司收入亦有望回归增长轨道。在新书出版方面,公司公布2023年新书预告,包含《白鸟与蝙蝠》《极北》等多本知名作家新书,公司出版计划和项目资源储备丰富,或有望推动业绩增量释放。

   盈利预测与估值由于海外业务减亏进度低于预期,我们下调2023年净利润预测16.3％至1.8亿元,并首次引入2024年净利润预测2.0亿元,当前股价对应20.4/18.5倍2023/2024年P/E。维持中性评级,考虑到行业中枢上移,维持21.2元目标价,对应19.1/17.3倍2023/2024年P/E,下行空间为6.4％。

   风险渠道折扣压力,海外业务拓展不及预期,核心编辑流失,盗版现象加重。