中粮科技(000930):需求低迷致业绩阶段性承压,静待恢复性增长-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年及23Q1业绩承压。中粮科技发布2022年年报及2023年一季报。

   2022年公司实现营业收入199.2亿元(同比-15.1％),归母净利润10.6亿元(同比-6.6％);23Q1公司实现营收45.2亿元(同比-15.9％),归母净利润145万元(同比-99.6％)。受下游需求不振和2021年业绩高基数影响,公司2022年及23Q1营收及业绩承压。

   生物基能源销量有望恢复,原料成本优势持续。公司2022年燃料乙醇及副产品业务营收89.7亿元,同比下降19.6％。2022年国际油价高位波动,燃料乙醇结算价同比增长。但销量受疫情影响有所下滑,公司乙醇类产品销量同比减少24万吨,营收同比下降。我们预计,随着疫情管控解除,国内交通运输量恢复拉动燃料乙醇需求不断修复,公司销量有望逐渐恢复。同时,公司全面推进原料多元化采购,有效控制原料成本。我们预计,公司2023年燃料乙醇及副产品业务有望实现恢复性增长。

   生物基食品子业务业绩分化,代糖或成新亮点。公司2022年生物基食品板块贡献营收100.5亿元,同比降低8.1％。其中,柠檬酸业务受益于2022年上半年国内外价格高位,全年营收同比高增44％,达16.4亿元。其他生物基食品业务受疫情影响,淀粉等产品需求回落,淀粉及其副产品业务营收降低23.2％至33.4亿元。我们预计,随着疫情管控解除带来需求修复,已触底的淀粉业务2023年业绩将边际改善。糖类业务随着近期国内糖价快速提升,有望贡献更多业绩。

   公司生物基食品板块有望迎来销量增长。代糖产能布局或将实质性启动,代糖业务有望进入业绩兑现期,成为业绩新增长点。

   生物基材料稳步推进,构筑公司第二增长曲线。PHA项目一次性投料试车成功,打通全工艺流程,为制备PHA和PLA共混材料奠定基础,助力高端聚乳酸材料定位。榆树年产3万吨丙交酯项目取得开工许可。公司战略引入具有产业协同效应的重要产业投资者,共同打造生物可降解材料产业平台。生物可降解材料业务将更具战略意义,发展基础也将更为坚实,为公司未来发展提供第二增长曲线。

   风险因素:原粮、原油价格波动风险;公司在建项目进展不及预期;食品安全风险;汇率波动风险;安全生产风险。

   盈利预测、估值与评级:受下游需求不振及2021年业绩高基数影响,公司2022年及23Q1业绩承压。随着疫情管控解除,公司燃料乙醇、淀粉及其副产品业务业绩有望恢复。代糖业务有望进入业绩兑现期,为公司提供增长潜力。生物基材料业务关键产能建设顺利推进,有望为公司未来业绩增长提供足够弹性。

   综合考虑公司历史经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间等因素,结合当前原油及原料成本价格、下游需求恢复节奏预期等,我们下调公司2023-2024年EPS预测至0.51/0.58元(原预测为0.78/0.85元),新增2025年EPS预测为0.69元。参考生物能源(卓越新能)、粮油加工(道道全)、食品原料(中粮糖业)、新材料(凯赛生物、海正生材等)行业可比公司Wind一致预期现价对应2023年平均23倍PE,结合公司历史业绩、行业地位和增长空间,给予2023年公司整体估值23倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。