天下秀(600556):年报业绩符合预期,探索红人经济创新业态-2022年报＆2023年一季报点评

2022年实现营收41.29亿元,同减8.48％;归母净利1.80亿元,同减49.22％4月25日,公司发布2022年年度报告,业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入41.29亿元,同比下降8.48％;实现归母净利润1.80亿元,同比下降49.22％;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比下降75.34％。2022年公司受市场波动影响,疫情打乱Q2-Q4业务节奏,在公司龙头优势的冲减下,营收小幅下降。净利润的下滑主要由于公司为维持快速增长的人员布局和业务边界,导致费用端增长压缩利润空间。2023年Q1公司营收9.55亿元,同比下滑17.65％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降79.58％;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比下降82.85％,受市场环境影响导致业绩持续下滑。

   受市场影响业绩承压,毛利率有所下滑2022年公司毛利率为21.75％,同比下降0.53pcts,期间费用率16.29％,同比上升4.11pct。其中,销售费用3.18亿元,同比上升9.74％,主要系公司为满足市场及客户需求而扩充销售团队所致;管理费用2.05亿元,同比增长32.41％,主要系人力成本及管理相关资产折旧增加所致;研发费用1.66亿元,同比增长28.01％,主要系研发人员增加、人力成本增加所致;财务费用-0.16亿元,同增33.79％,主要系利息费用增加所致。

   红人营销平台持续积累资源,平台功能日趋完善2022年公司红人营销平台功能日趋丰富,全年营收39.55亿元,同减7.79％,毛利率21.69％,同比下滑0.56pct。截至2022年末,公司WEIQ平台累计注册商家客户数达19.1万个,平台注册红人账户数累积达到237.2万,入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到14,967家,均有明显增长。我们认为:1)在市场环境需求不佳背景下,2022年公司业绩承压营收下滑幅度尚可,彰显公司龙头优势与坚韧的抗风险能力;2)公司平台规模与运行机制日趋成熟,积累资源丰富、结构多元,随着市场消费复苏、品牌在互联网广告方面的投放力度加强,新媒体营销增长迅速,叠加KOL投放低渗透率,未来增长空间较强,或将提振业务发展,实现营收增长。

   红人经济生态链创新拓展红人价值边界,Web3.0创新布局规模初显2022年公司红人经济生态链创新业务板块营收1.73亿元,同比下滑21.86％,毛利率23.05％,同比增长0.17pct。公司着力于向产业链横纵向延伸,红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务。同时布局Web3.0时代创新产品,推出3D虚拟生活社区"虹宇宙",接入自媒体数字藏品集,积累预约用户54万。2023年公司拟公开发行14亿元可转债,用于创新业务发展。我们认为:1)公司在行业资源积累基础上开拓红人流量价值变现可能,完善产业链布局,丰富营收结构,有望增强公司抵御环境波动能力,提升品牌声誉;2)公司积极推进元宇宙等数字化衍生创新产品,探索全新创作者经济生态,与互联网发展趋势相契合,随着创新业务规模初显,或将与红人营销平台形成飞轮效应,成为新增长点。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为47.23/55.90/64.47亿元,同增14.38％/18.36％/15.34％;归属于母公司股东净利润分别为2.45/3.87/4.97亿元,同比增长35.97％/58.23％/28.32％;EPS分别为0.14/0.21/0.27,以2023年4月26日收盘价,对应PE分别为56.31/35.59/27.73。2022年我们认为根据《"十四五"数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》等文件,发展数字经济已成为国家重要战略,红人经济是社会数字化转型下的新型商业模式,行业规模和营收能力或将得到进一步释放,叠加公司在虚拟产品上的领先布局,或与核心业务相互协同,在整体消费复苏的行业背景下迎来业绩回升,维持"买入"评级。

   风险提示红人资源流失风险;创新业务落地不及预期风险;红人投放效果不及预期风险;

   募资结果不及预期风险;市场竞争加剧风险;政策监管风险;宏观经济波动风险。