明冠新材(688560):公司背板、胶膜产能大扩张,静待业绩释放

2022年,公司实现营收17.4亿元,同比上升35.1％;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑14.7％;扣非归母净利润0.96亿元,同比上升1.8％。2023Q1公司实现营收4亿元,同比上升4.7％;实现归母净利润0.19亿元,同比下滑41.84％。

   BO占比提升至80％,产能快速扩张满足市场需求。2022年,公司积极推广BO型背板产品,获得晶澳、隆基、通威、中节能、东方日升等战略客户的批量下单,BO型背板出货量8118万平米,占背板年度总出货量10370万平米的比例为78.3％。公司BO型背板营业收入7.73亿元,占背板总收入的70.7％。目前公司BO背板出货占比已接超90％,将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能1.14亿平,已经满产,未来将新增产能1亿平,有望顺利消化,产量将翻番。

   胶膜业务快速发展,膜技术外延产品丰富。2022年,公司公司已经形成年产1亿平米胶膜产能并已批量出货,主要胶膜产品有POE胶膜、EPE胶膜、EVA胶膜。累计销售胶膜2329万平米,同比增幅为163％,其中,POE/EPE胶膜出货占比28％,EVA胶膜出货占比为72％,实现营业收入2.75亿元。公司IPO募投1.2亿平产能和越南明冠1亿平产能逐渐达产。年底产能将达2.2亿平,将成为公司业绩又一增长点。此外,公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术,未来有望形成多点开花局面。

   铝塑膜完成国产化,下游需求放缓影响放量。2022年,公司已实现了铝箔、胶黏剂、尼龙、PET、CPP等国产原材料的导入或者自主化生产,在保证铝塑膜产品质量稳定的同时,铝塑膜原材料供应链得到稳定,也降低了产品生产成本。

   2022年,公司销售出货716万平米,同比增长22％;实现铝塑膜营业收入1.09亿元,同比增长12.22％。公司动力/储能电池类铝塑膜销量占比为79％,3C数码电池类铝塑膜销量占比为21％。

   定增顺利完成大扩产在即,合肥新基地5亿平产能即将投建。2022年9月,公司完成定增募集资金16.8亿,用于投资明冠锂膜年产2亿平米铝塑膜建设项目和嘉明薄膜公司年产1亿平米无氟背板建设项目。今年2月,公司与合肥市肥东县签署合作协议,拟投资建设年产3亿平米太阳能背板和2亿平米功能性膜项目。这些项目将陆续投建,全部落地后,公司产能规模将增加约3倍。

   盈利预测与投资建议。公司背板、胶膜产能未来扩张加速,盈利能力有望修复。

   我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润4.06/8.06/9.56亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:单面组件市场萎缩、锂电池技术迭代、定增新增产能不及预期等风险。