塔牌集团(002233):业绩符合预期,修复逐渐兑现-2023年一季报点评

公司于4月24日发布2023年一季报,2023年第一季度营收13.14亿元,同比增加4.68％;归母净利2.33亿元,同比增加342.39％。公司业绩符合业绩预告指引,我们维持买入评级。

   支撑评级的要点

   量增价减,利润率改善。2023年1-3月,公司实现水泥产量371.58万吨,较上年同期下降了4.93％;实现水泥销量376.59万吨,较上年同期上升了8.07％。根据公司一季报,煤炭采购价格下降以及降本增效措施见效,一季度毛利率23.3％,净利率17.8％,利润率水平环比现反转趋势。四项费用率同比基本稳定,管理费用率同比下降1.2pct。

   股指走势良好,投资收益同比大幅增加。2023年一季度,受股市大盘回暖影响,公司证券投资实现浮盈较多,2022年同期股市走势下行。一季度公司公允价值变动净收益0.68亿元,去年同期是亏损1.26亿元,一季度同比去年增加1.94亿元。公司一季度归母净利2.33亿元,扣非归母净利1.42亿元;归母净利同比增长342.39％,扣非归母净利同比23.65％。扣非归母净利仍有两位数增长,说明公司建材主业正逐步回到修复区间。

   降水与行业协同是今年最大的博弈点。降水量一方面影响西江水位,从而影响到广西产能对广东熟料产能的冲击,另一方面也直接关系着下游能否顺利施工。2022年南方较多的降水,也是塔牌集团利润增速跑输全行业的重要原因。行业协同的共识需要进一步构建,2022年下半年,需求下滑导致行业内开展了保市场份额为目的的价格战,行业盈利能力大幅下滑。经过去年沉重的教训,今年各家水泥企业对行业协同的认识更加深刻,节后全国水泥涨价相对顺利,可以作为行业协同效果的佐证。但当行业净利润水平进一步提高时,协同效果或受到冲击。

   全年看需求企稳,旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023年地产扶持政策陆续推出,地产投资企稳回暖的概率较大;2022年基建投资增速较高,随着资金到项目的打通,2023年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳,我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022年广西省全省新增的超过1000万吨熟料产能,这或对广东水泥格局产生冲击。

   估值

   公司业绩符合预期,我们基本维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元;归母净利7.97、9.38、9.96亿元;每股收益分别为0.67、0.79、0.84元,对应市盈率12.1、10.2、9.6倍。

   评级面临的主要风险

   煤炭价格上涨,水泥需求回落,降水冲击,广西水泥冲击。