杉杉股份(600884):双主业稳健增长,22Q4负极盈利承压-2022年年报点评

事件:杉杉股份发布2022年年报,实现营收217.02亿元,同增4.8％;归母净利润26.91亿元,同降19.4％。扣非归母净利润23.29亿元,同比增长23.5％。

   22Q4归母净利润4.82亿元,同降14.7％,环降11.9％;扣非归母净利润3.66亿元,同降33.5％,环降32.5％。

   剔除非经营性影响后,业绩稳健增长。公司22年净利润同比下滑主要是由于2021年正极业务股权转让后不再并表,剔除后,公司2022年营业收入同比增长约27％,净利润同比增长约19％;再剔除21年转让正极业务投资收益影响后,净利润同比增长约24％。

   负极业务营收翻番,龙头优势凸显。22年负极业务营收80.58亿元,同增94.63％;

   净利润9.20亿元,同增53.25％;归母净利润8.13亿元,同增54.95％。负极22年销量18.29万吨,同增81.06％,快充产品占比提高至60％以上,预计单吨净利0.50万元,同比基本持平。22Q4由于消费电池行业需求偏弱,消费类产品占比下降,同时石墨化价格下滑,负极价格和单位盈利有所下滑。

   负极业务海外加速,产能持续扩张。2022年公司负极海外销售量同比增长超过50％,涨幅高于海外需求增速。22年底公司已投产负极产能约20万吨,23年新增产能四川眉山一期石墨化产能已于22Q3开始投产,云南安宁一期将于23Q3投产。公司石墨化产能10万吨,自供率约50％。

   硅基、硬碳等负极新品进一步推向市场。22年硅基负极实现海外客户的吨级供货,硅基负极扩产项目一期1万吨预计24年初试投产。钠电负极已实现海内外客户送样验证,国内实现吨级销售。

   偏光片业务持续扩产,市场份额逆势增长。22年偏光片营收103.30亿元,同增3.89％,归母净利润13.9亿元;毛利率26.71％,同增2.12pcts。公司偏光片全球市场份额同比提升4pcts至29％,维持全球第一的市场地位。

   聚焦核心业务发展。22年电解液业务营收11.05亿元,同减19.31％;归母净利润1.34亿元,同减63.49％;销量1.83万吨,同比增加4.61％。22年公司已出售储能、充电桩、锂盐业务;2023年2月完成了电解液业务子公司衢州杉杉的51％股权出售交割,2023年4月完成了光伏业务电站资产的出售协议签署。

   盈利预测、估值与评级:新能源车行业一季度需求偏弱,二季度行业需求有望逐季提升,公司负极价格与单位盈利承压,下调23-24年净利润预测(-11％/-7％)并新增25年预测分别为28.69/37.62/51.01亿元,当前股价对应PE13/10/7倍,公司作为负极和偏光片行业双料龙头,估值具备性价比,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;客户集中度较高;新能源车销量不及预期。