浙版传媒(601921):业绩增长稳健,数字变革加速-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年实现营收117.85亿元(YoY+3.4％),扣非净利润12.36亿元(YoY+8.7％);2023年一季度实现营收26.86亿元(YoY+2.7％),扣非净利润1.23亿元(YoY+8.3％)。公司核心主业增长稳健,教育信息化和文化数字化等创新业务持续推进。公司分红回报可观,估值仍处于较低水平,我们看好公司作为区域性龙头的领先优势,维持"增持"评级。

   2022年及2023年一季度收入利润稳健增长。2022年公司实现营收117.85亿元(YoY+3.4％),其中发行/出版/印刷/其他业务分别实现营收95.97/30.07/3.77/3.35亿元(YoY+3.7％/8.1％/12.3％/-5.0％),内部抵消额18.22亿元,占收入比重13.7％(YoY+1.3pct);实现毛利率27.8％(YoY+0.6pct);

   实现归母净利润14.14亿元(YoY+7.3％),扣非净利润12.36亿元(YoY+8.7％),非经常性损益主要为非流动资产处置损益和政府补助。23Q1公司实现营收26.86亿元(YoY+2.7％),归母净利润1.46亿元(YoY+17.0％),扣非净利润为1.23亿元(YoY+8.3％)。截至23Q1末,公司账面拥有货币资金103.54亿元,资产负债率为42.6％,现金储备与资产结构良好。根据公司公告,拟每10股现金派息3.50元,分红金额7.78亿元,占2022年归母净利润55.0％。

   教材教辅发行增长稳健,线上销售能力提升。2022年一般图书/教材教辅/非图商品发行收入分别为51.91/37.26/4.85亿元(YoY+9.1％/+7.6％/-44.4％),教材教辅和一般图书发行保持稳健增长。2022年,教材教辅销售量3.48亿册,销售码洋46.33亿元,实现销售收入37.26亿元(YoY+7.6％),毛利率为28.9％(YoY-0.2pct);一般图书销售量1.76亿册,销售码洋92.31亿元,销售收入51.91亿元(YoY+9.1％),毛利率为13.7％(YoY-1.3pcts)。根据公司年报,《习近平谈治国理政》第四卷的发行量较第三卷增长40.0％,二十大文件发行总码洋为2,100万元,主题出版物发行表现亮眼;"云馆配"平台交易额再创新高,实现订货3.09亿码洋,"政采云"平台成交量稳步增长,全省连锁店通过平台累计成交2.09亿元(YoY+12.9％),其中ToG新华政采云自营平台图书品种成交额近亿元;公司线上线下发行渠道体系逐渐完善,不断提升自营及第三方平台精细化运营能力,积极探索抖音、天猫等销售渠道,2022年线上业务营收31.55亿元(YoY+17.2％)。

   出版业务稳步发展,坚持精品内容导向。2022年公司教材教辅/一般图书/电子音像/期刊收入分别为10.08/17.79/1.10/0.25亿元(YoY+1.0％/+14.3％/-3.2％/+16.6％)。教材教辅方面,自编教材教辅销售码洋12.43亿元,实现销售收入6.63亿元(YoY+2.5％),毛利率为45.8％(YoY+3.3pcts),租型教材教辅销售码洋5.23亿元,实现销售收入3.45亿元(YoY-1.7％),毛利率为31.5％(YoY-1.6pcts)。一般图书方面,销售码洋为68.90亿元,销售收入17.79亿元(YoY+14.3％),毛利率为29.6％(YoY+4.2pcts)。公司出版系列多样,坚持精品内容导向,在党政理论、宋韵文化、教育等多方面取得突破,获得多项荣誉。其中,《干在实处勇立潮头——习近平浙江足迹》等荣获中宣部第十六届精神文明建设"五个一工程"特别奖;《红船启航》等荣获第八届鲁迅文学奖;《中国式现代化新道路与人类文明新形态》等8个项目入选2022年主题出版重点出版物选题,入选数量居全国出版集团并列第一位。

   发力教育服务与文化数字化,有望打开增长空间。在数字平台方面,"全民阅读在线"平台已纳入阅读阵地总数2.46万个,成为数字文化领域的高频应用。

   火把知识严选服务平台聚焦多元内容生态,全年发布严选知识文章20,000余篇。

   在教育服务方面,公司在线教育"双平台"运行全面推进,电子社全年实现营收1.2亿元,"浙江省数字教材服务平台"改版上新,秋季学期上线443册数字教材教辅。在数字文化产品方面,公司推出"千年运河?水蕴中华"、"独喜梁祝"等数字藏品,发售韩天衡篆刻、段文杰敦煌壁画等数字盲盒。公司文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进,有望依托自身资金和文化教育内容优势,实现多元变现,打开业绩增长空间。

   风险因素:教材出版发行政策变动;税收政策及补贴政策变化;纸张等原材料价格波动;浙江省新生儿人数及中小学学生人数不及预期;数字化转型不及预期;疫情对线下图书零售造成冲击等风险。

   投资建议:浙版传媒作为区域性出版发行龙头,核心主业增长稳健,创新业务持续推进,分红股息回报可观。根据公司2022年业绩情况,我们略调整2023～2024年营收预测至125.52/132.68亿元(前预测值为130.66/137.55亿元),新增2025年营收预测139.65亿元;调整公司2023～2024年净利润预测至15.71/17.32亿元(前预测值为14.39/15.15亿元),新增2025年净利润预测18.59亿元;当前股价对应2023～2025年PE12.9/11.8/10.9倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒等出版龙头估值水平(Wind一致预期2023年平均PE约14倍),考虑到公司全国化发行能力强劲、数字变革加速、AI发展下内容资产价值凸显,给予公司16倍2023年PE,对应目标价11元,维持"增持"评级。