冠豪高新(600433):23Q1业绩筑底,成本加速下行弹性逐季兑现

公司发布2023年一季报。公司23Q1实现营收16.25亿元,同比-5.4％,环比-26.02％,归母净利润793.78万元,同比-79.24％,环比-94.13％,扣非归母716.64万元,同比-79.3％,环比-94.52％。

   下游备货前移去库放缓,Q1或为全年低位。高档涂布白卡Q1需求承压:四季度为液包等食品包装纸下游备货旺季,故公司收购粤华包以来一季度营收基本为全年低点。2023年受1)春节前后疫情、2)下游备货前移去库放缓以及3)中烟烟标改版工作影响,公司高档涂布白卡23Q1订单需求转弱,营收同比/环比-5.4％/-26.02％。待下游库存去化完毕、烟卡改版完成,高档涂布白卡需求有望加速回暖。特种纸预期23Q1表现稳健:前期疫情承压的服装等行业复工复产带动部分特种纸需求回暖,公司3月5日起对热转印纸(产能约6万吨,占总产能7.6％)提价1000元/吨,预计落地情况良好。

   浆价加速下行,Q2逐步兑现业绩弹性。公司23Q1毛利率10％,同比/环比-4.54/-0.99pct,净利率0.22％,同比/环比-3.9/-6.05pct,22H2起公司原材料与能源成本攀升到高位并延续至23Q1,同时年初部分费用集中投放影响短期盈利(23Q1期间费用率环比+3.4pct)。随海外阔叶浆产能密集投放供给宽松,当前阔叶浆已进入快速下跌通道,最新外盘报价部分已跌至550美金/吨。考虑运输周期及库存消耗,预计23Q2起成本弹性将逐季兑现。此外,公司主要生产中高端、差异化产品,直销模式下产品价格相对趋稳,成本的快速下跌将显著增厚盈利空间。

   优势产能持续加码突破成长瓶颈。公司现有高档涂布白卡产能60万吨,特种纸原纸产能18.5万吨,在建的30万吨高档涂布白卡及6万吨特种纸预计24年陆续投产(届时原纸产能近115万吨),达产后产能增量同比分别增长50％/32％,进一步突破接单瓶颈。此外,化工、自有浆线等纵向产业布局持续深化强链补链。预计公司23-25年归母净利润分别5.14/6.47/7.18亿元(前值5.77/6.56/7.16亿元),同比+32.8％、25.8％、11％,对应PE为15.4X/12.2X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等