康达新材(002669):风电胶量利齐升,打造专精特新新材料平台

事件概述:

   事件1:2023年4月6日,国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》,要求发电量达到9.36万亿千瓦时左右,风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3％,稳步推进重点领域电能替代。事件2:2023年4月14日,公司发布2022年年报,2022年,公司实现营业收入24.66亿元,同比+8.57;实现归母净利润0.48亿元,同比+117.83％。

   分析判断:

   风电"走向深海",结构胶需求迎来高峰作为我国能源结构转型的重要战略支撑,在风电降本趋势下,海上风电装机规模的将持续高速增长。国家能源局数据显示,2022年我国新增风电装机37.63GW,累计装机达365.44GW;据世界风能协会预测,2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW-70GW,其中2023年装机量有望达到80GW,而海上装机将恢复到8-10GW水平,海上风电未来10年CAGR超过25％。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料,在风电叶片材料成本中占比仅11％。据新材料产业联盟数据,1GW风电叶片预计消耗700吨结构胶。我们预计2026年底我国累计风电装机量有望达到635GW,环氧结构胶市场需求将超过42万吨。

   稳定主业龙头地位,原料价格回落助力业绩反转

   公司现有环氧结构胶类产能4.66万吨/年,市占率超过60％,为行业绝对龙头。2021年10月,公司发布非公开股票预案,拟募集7.5亿用于福建康达新宇、唐山康达化工各3万吨的扩产项目,扩产产品主要为传统的胶粘剂,还有部分水性胶粘剂和水性涂料。该募投项目将充分满足风电装机需求,并为公司在环保胶粘剂领域提供稳定业绩支撑。2022年中以来,公司原材料环氧树脂和双酚A持续下跌,截至2023年3月14日,较去年最高点分别回落2.55、2.06万元/吨,第四季度公司归母净利润由负转正,全年经营业绩较去年同期实现增长。我们认为,2023-2024年随着全球经济增速放缓,原油价格震荡下行,公司原材料价格有进一步下降空间,利润有望延续改善趋势。

   投资建议

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为40.18/52.02/60.54亿元,归母净利润分别为2.40/3.78/4.54亿元,EPS分别为0.79/1.24/1.49元。对应2023年4月14日收盘价13.81元,PE分别为18/11/9倍。我们预计,未来随着上游原材料价格回落,公司环氧结构胶产品利润实现恢复,其他胶类产品收入稳中有升;军工业务和ITO靶材的陆续投产将成为公司新的利润增长点,控股子公司彩晶光电也将为公司业绩提供增量。十四五期间公司进入高速发展期,我们看好公司未来成长,给予公司2023年30倍PE,对应2023年目标价为23.70元,存在超过60％的上行空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动加剧、风电装机不及预期、项目投产不及预期。