三利谱(002876):传统业务承压,关注OLED、VR、车载等新产品进展-2022年年报点评

事件:公司发布2022年报,实现营业收入21.74亿元,同比减少5.66％;归母净利润2.06亿元,同比减少38.84％,扣非净利润1.69亿元,同比减少44.54％;单22Q4来看,公司实现营业收入5.12亿元,同比减少5.22％;归母净利润0.19亿元,同比减少67.44％;扣非净利润0.03亿元,同比减少93.98％,业绩略低于预期。

   投资要点:

   毛利率受行业景气度影响,费用端受汇率、研发、激励等影响。公司2022年毛利率21.42％,同比减少3.53pcts,一方面因消费持续疲软,消费类电子产品出货量下滑,造成下游面板厂和模组厂对偏光片需求下降,中小尺寸TFT产品收入下降,另一方面TV等产品销售单价下降导致大尺寸TFT产品压力较大。此外,因龙岗厂新投产,产能利用率短期内未达正常水平,生产成本较高。费用端方面,公司进口材料占原材料比重较高,全年汇兑收益减少0.32亿元;研发费用同期增加0.27亿元;员工持股计划计提股份支付费用0.16亿。

   新建项目逐步量产,整体产能加速爬坡。2022年公司莆田年产能600万平方米偏光片生产线项目建成,进入试产阶段,该产线规划用于生产车载TFT显示屏用偏光片,预计2023年产能利用率有序释放提升;募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目按照规划进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产,达产后将新增3000万平方米产能,届时公司总产能将超过7000万平米/年,产品覆盖小尺寸、IT、TV类及车载市场。

   持续加强研发投入,加速技术创新。2022年公司研发费用1.3亿,同比增长26.06％,占营收比重5.99％,推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150umLCD偏光片、9μm超薄PVA偏光片、VR头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。目前车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H,并在后装车载市场取得量产实绩,更高耐温的产品仍在持续开发中;用于固定曲率柔性手机屏的102μmAMOLED偏光片客户测试基本通过,将陆续在多个品牌上实现量产;9μm超薄型PVA产品开发完成已经在客户端开始推广,一方面可实现偏光片产品的薄型化,另一方面可实现低收缩,以解决手机、笔记本电脑等应用LCD玻璃减薄而产生的玻璃弯曲问题。

   VR产品有望打开成长空间。公司VR产品研究开发已有一年多时间,已采购相应的生产设备,22年下半年VR头显折叠光路用偏光片成功实现量产出货,后续迭代产品持续开发中,目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商,具备极小尺寸裁切的能力。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。受到下游显示行业景气度影响,我们调整23/24年归母净利润至3.17/4.27亿(原5.13/6.68亿),同时新增25年归母净利润预测5.32亿,对应23-25年PE为26/19/15X,PB为3.5X处于中枢偏下。长期来看随着大陆厂商面板产能的进一步开出,偏光片国产化进程加快,AR打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品订单不及预期;下游行业景气度不及预期;原材料供应链风险。