风华高科(000636):Q4环比改善,关注复苏和产品升级

终端需求低迷拖累全年业绩,关注消费终端复苏拐点和产品高端化突破公司22年营收38.74亿元(YoY:-23.4％),归母净利润3.27亿元(YoY:-65.3％)。全球疫情反复、宏观经济低迷影响下,家电和通讯终端需求疲软。但Q4以来行业库存调整见效,渠道价格有所反弹。4Q22公司营收/归母净利润环比回升19.3％/125.7％至9.55/0.14亿元,毛利率环比+1.6pct。展望2023,供应链指引乐观情况下Q3智能手机产业链有望复苏,随着行业景气度回升,我们认为公司业绩回暖可期,预测23-25年归母净利润为6.6/9.4/11.7亿元。同时我们看到风华1)高端化实现突破,为国内首家推出1206尺寸100微法大容量MLCC,2)经营机制重大转换,引入战略股东优化公司治理,因此给予公司23年37x预期PE(可比公司Wind一致预期均值25x),给予目标价21.1元,维持买入评级。

   景气回升驱动Q4环比修复,研发/营销/激励体系改革促高质量发展公司全年毛利率同比-13.94pct,4Q22毛利率环比上升1.6pct达到11.8％。根据公司投资者活动记录,4Q22产能利用率逐步恢复,整体阻容感产品库存水位已回落至约1-2个月,产品价格触底趋稳,市场需求较Q3有所回暖,产能利用率逐步恢复。费用端,22年公司期间费用率同比下降1.94pct至11.99％,其中销售费用率+0.4pct,管理费用率+0.53pct,研发费用率+0.02pct,财务费用率-2.85pct。我们认为随着供应链库存水位回落,终端拉货动能重启,将带动公司稼动率和毛利率水平回升,我们看好未来公司盈利能力边际修复。

   重点发力高端应用领域,推进产品结构优化升级高端化战略下,22年高端电容/电阻产出占比同增14pct/6pct,高端材料自产化率提升近10pct。同时,公司加大车规、工控、高端通讯客户开拓力度,重点发力汽车电子、高容。汽车电子方面,积极推进新能源汽车用高端阻容产品向三电系统的升级。高容领域,祥和高端电容项目一期月产能50亿只达产,研发水平和良率持续提升。材料端,公司22年通过导入新供应商等方式进行供应链体系改革,22年材料自产化率同比提升超5个百分点,有助于控制材料采购成本。我们认为,公司高端化战略有利于把握新能源车、工控、光伏等领域的发展机遇,提升收入及利润增长空间。

   给予目标价21.1元,维持买入评级我们看好公司作为国产MLCC龙头,凭借高容产品开拓、高端客户导入,持续提高全球份额。我们预测23/24/25年EPS为0.57/0.81/1.01元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力,以及管理变革焕发的经营活力,给予23年37xPE,给予目标价21.1元(前值19.1元),维持买入评级。

   风险提示:宏观经济拖累需求风险;扩产进度风险。