天洋新材(603330):顺势而为,把握胶膜红利-公司深度报告

以热熔胶为基,发力四大业务。

   公司深耕热熔胶行业20余载,依托热熔粘结技术优势,不断延展产业链,先后涉足光伏胶膜、墙布、电子胶业务,目前已进入四项业务协同发展阶段。随着光伏胶膜新增4.5亿平/年产能投放,公司未来有望依靠胶膜业务实现跨越式增长。

   光伏景气延续,公司抓住机遇。

   预计23年光伏胶膜需求约44亿平,同增44％。结构上看,考虑到POE粒子全年供给偏紧,EVA/POE/EPE胶膜全年需求量分别为25/11/8亿平,同增31.6％/83.3％/33.3％。出货端,随着新增产能建设完成,23-24年公司产能有望达到3.5/5.1亿平,预计公司将通过粒子保供、产品布局、客户合作等多种方式,确保新增产能持续消化,市占率有望提升至10％。盈利端,基于深厚的技术沉淀,公司能实现优于同行的盈利能力,叠加粒子23-24年整体供应偏紧,粒子价格有望全年稳步走高,全年胶膜盈利将随之反弹,预计公司盈利弹性或显著优于出货端。

   热熔胶行稳致远,新业务迸发生机。

   热熔胶:公司依靠技术优势持续深耕热熔胶中高端市场,不断提升热熔胶产品附加值,未来收入增速有望持续快于行业整体,市场份额持续攀升。电子胶:依托信友新材等子公司积累多年的技术体系,公司持续深化在光学模组、声学模组、电子元器件领域的产品创新与客户拓展,有望逐步实现对进口电子胶的国产化替代,未来几年实现30％以上的营收增速。墙布:随着下游经济复苏和消费升级,国内墙布市场有望逐步回暖,公司将依靠在热熔粘结材料领域深厚的技术底蕴,不断开发出性能更优的墙布产品,叠加渠道端和品牌端的不断研磨,有望实现墙布业务的继续突破。

   盈利预测公司作为二线胶膜厂商,正处于快速投放产能和开拓客户的阶段,叠加自身优秀的成本控制能力,出货和盈利均有望进一步提升。

   我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-0.49/2.76/4.13亿元,对应PE为-/20/13倍。给予2023年盈利30倍PE估值,目标价为19.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期