悦安新材(688786):降本工艺落地,需求空间广阔

事件:公司发布2022年报,2022年实现营业收入4.28亿元,同比增长6.1％;实现归母净利润9880万元,同比增长11.4％;实现扣非归母净利8638万元,同比增长10.01％;其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元,分别同比下降15.72％和14.83％,分别环比下降25.10％和15.34％。

   点评:

   需求承压下,公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨,分别同比增长4.13％、4.73％、7.27％、94.71％、62.68％;销售量分别为2938、2378、724、604、36吨,同比变化分别为+9.43％、-6.48％、+14.27％、+96.50％、+76.47％。公司2022年营业收入同比增长6.1％,增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致,不过公司积极调整优化产品结构,在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响(公司雾化合金粉末主要采用"原材料成本+加工费"定价模式,长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨),同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41％和23.44％,分别环比提升6.05pct和2.93pct,主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠,减少企业所得税所致。

   研发实力雄厚,降本工艺落地。公司聚焦"新产品、新工艺、新应用"三个方面,先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产,顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产,正处于产量爬坡阶段,更高强度的产品已完成前期开发工作,有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目,主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产,大幅降低羰基铁粉生产成本,释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求,有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月,公司预计建设后实现年产值1.4亿元,利税合计约0.54亿元,后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况,分步骤规划基于创新工艺的新增产能。

   粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级,高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速,拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化,变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及,工作场景向高频化发展,10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势,相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。

   从下游市场开发的节奏来看,新能源车车载充电器及变压器方面有望最快取得突破。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏,以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产,我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元,EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股,当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x,维持公司"买入"评级。

   风险因素:公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期;公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期;下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期;原材料价格大幅上涨。