艾可蓝(300816):市占率提升,重卡乘用非道路打开增量市场

公司发布2022年年度业绩预告,4Q22业绩略低于我们预期。

   公司公布业绩预告:预计2022年归母净利润为-0.12到-0.06亿元,同比-118.2％到-109.1％,扣非净利润为-0.06到-0.03亿元,同比-109.7％到-105.1％。对应4Q22归母净利润为-0.11到-0.05亿元,同比-316.6％到-198.9％,环比-561到+39万元;扣非净利润为-0.01到0.02亿元,同比-275.7％到310.9％,环比+548到+808万元。4Q22业绩略低于我们预期,主要原因系4Q22疫情扰动导致下游商用车销量承压。

   关注要点商用车市场低迷致营收承压,规模效应减弱、自产比例下滑压低毛利率。

   营收端,公司预计2022年营收同比下降约25％,主要原因系疫情扰动、经济增速放缓等因素导致2022年商用车整体需求较低迷。据中汽协数据,2022年商用车/轻型柴油车销量330.0/93.7万辆,同比-31.2％/-29.7％。利润端,公司预计2022年出现亏损,主要原因包括:1)下游行业销量下行,导致产品销量下滑、规模效应减弱;2)国六柴油机后处理产品的自产比例低于国五阶段中后期,毛利率下降。3)由于在手开发项目较多,母公司加大研发投入,期间费用率仍维持较高水平。

   轻型柴油车市占率提升,期待受益于2023年商用车行业复苏。在2022年行业下行压力中,公司积极开拓新项目及客户,市场份额稳步提升。据中汽协统计数据及公司产品销量测算,2022年公司在轻型柴油货车的市占率为17.0％,同比+4.1pct。考虑更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换、蓝牌新规正式落地等多因素共振,我们认为2023年商用车行业底部复苏确定性较强,公司有望充分受益行业上行带来的营收与业绩弹性。

   重卡乘用非道路打开增量市场。截至2022年,道路领域,混动乘用车方面已与奇瑞等主流车企达成合作,重卡业务开展顺利,目前取得25款柴油国六机型公告、32款汽油国六机型公告、3款天然气国六机型公告。非道路领域,公司已取得16款柴油国四机型公告;船舶领域,2022年已实现扭亏为盈,新增多家客户。我们认为,公司在手项目陆续落地批产,有望对未来2-3年公司业绩形成支撑。

   盈利预测与估值考虑到22年下游商用车行业销售承压和23年下游复苏趋势,我们调整2022/2023年净利润-117.2％/+30.6％至-827.8万元/1.65亿元,首次引入2024年净利润2.8亿元。当前股价对应13.8/8.3x2023/2024eP/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司中长期市占率提升,我们上调目标价20.7％至35元,对应17.0x2023eP/E,较当前股价有23.2％上行空间。

   风险下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。