国林科技(300786):臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸,国产化助横向拓展半导体清洗应用

投资要点

   臭氧设备行业龙头。专精特新小巨人"企业,臭氧发生器领军企业。

   2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24％/18％。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR13％,贡献稳健成长,新动能来自1)设备切入产品设备龙头纵深高品质乙醛酸2)拓展新下游横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。

   高品质乙醛酸填补国产空白,设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药(青霉素等)、化妆品(尿囊素等)、香料(香兰素等)、农药等化学品的重要中间体,,2020-2028年全球市场CAGR3.9％。折合成晶体计,,2020年全球需求约16-17万吨,中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨,全部采用乙二醛氧化法生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运,公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。

   国林"臭氧氧化顺酐法"制备乙醛酸存在四大优势:1)产品高品质转化效率高:工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体,杂质污染少,可规模生产2)原材料供应充足价格稳定原材料成本占比超60％,顺酐为主要原材料,新疆当地供应充足价格稳定3)优惠电价降低用能成本:燃料及动力成本占比约22％,项目享受优惠电价0.3338元/度,用能成本优势突出4)设备协同可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。

   半导体产业链国产替代趋势明确,清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移＆产业安全要求,半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序,作为绿色强氧化剂,臭氧清洗效率高＆过程环保＆适用大尺寸晶圆制造湿法干法均可应用,参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10％,我们预计2030年国产化率95％基本实现国产化,则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元11.2/25.6亿元人民币,美元兑人民币汇率7)),CAGR达37％。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1放电结构＆混合单元优化大幅提高臭氧浓度2陶瓷材质发生装置确保清洁度3领先电源及检测技术实现高精度调节,实现国产替代性能基础。2022年7月,公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试,交付放量可期2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。

   盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元,同比变动-72％/611％/48％,当前市值对应PE138/19/13x2022/12/19,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:乙醛酸项目爬坡节奏不及预期,设备验证周期过长,中低端臭氧发生器设备竞争加剧