四方达(300179):主业景气向上、23-24年CVD投产释放利润-深度研究

复合超硬材料龙头,延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工,1H22收入占比58％/35％。21年/1-3Q22营收4.2/4亿元、+31％/+27％,归母净利0.9/1.3亿元、+22％/+83％。22年6月收购天璇半导体53.2％股份,其主要从事CVD培育钻的研发生产和销售;7月天璇半导体合作海南珠宝、11月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝,延伸培育钻零售布局。

   石油复合片:出口为主,海外景气回暖+绑定核心大客户,公司望优先受益。

   20年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩,4Q20以来逐步回暖。下游客户集中、CR5超90％,公司已合作其中2家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业,公司获益河南超硬材料产业集群优势、21年/1H22毛利率61.3％/62.5％、显著高于海外龙头美国合成的17.4％;对比国内,公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计2022年开采类收入增26％。

   超硬刀具:产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片:刀具占比2:1,高端定制化精密刀具下游80％应用于新能源车。对比同业,公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克,21年精密加工营收1.6亿元、+45％,毛利率38％(+4PCT),仅次于行业龙头沃尔德的44％;22Q1-3精密加工营收0.9亿元、+26％,预计2022年精密加工类收入增26％。

   CVD:短期培育钻释放利润,长期工业应用前景广阔。根据供需测算,我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能,全球库存仍将高企,对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售,望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能,维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的CVD企业,目前已实现供应商定向开发。1H22已有100台设备投产、预计年底达400台、23年底达1000台。

   盈利预测与投资建议

   主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽;CVD培育钻增厚利润。预计22-24年EPS分别为0.34/0.49/0.68元,给予23年PEG为0.45,目标价13.69元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   油价波动,CVD技术研发不及预期,培育钻石价格下跌,汇率波动。