胜利精密(002426):扬帆起航,复合铜箔新征程-动态点评

【事项】

   拟投资56亿元布局复合铜箔。公司拟以子公司"安徽飞拓"为投资单位,总投资56亿元,分两期投资,项目一期投资8.5亿元,拟投资建设15条高性能复合铜箔生产线、2条3A光学膜生产线;二期投资47.5亿元,拟投建100条高性能复合铜箔生产线;其中固定资产投资约37亿元。

   【评论】

   磁控溅射工艺knowhow。公司目前主营业务为消费电子产品和汽车零部件业务。汽车零部件业务中,光学玻璃盖板、复合材料显示盖板等业务也需用到磁控溅射工序,公司在磁控溅镀技术方面拥有核心团队,经验丰富,对磁场产生、磁场分布、设备参数等掌握深厚。同时公司有生产锂电隔膜的经验,对膜的张力系统等指标理解深刻。

   采用"磁控溅射水电镀"两步法工艺,磁控溅射水电镀是目业内主流路线,兼顾效率与经济性。设备方面,前期磁控溅射采用腾胜的设备,后续凭借对磁控溅射工艺的深刻理解,自主开发调试;水电镀采用东威悬浮式水电镀设备。目前第一条全制程生产线(1台磁控溅射+1条水电镀)已在安徽舒城产业园安装调试完成,第二条水电镀产线也在安装调试中。

   送样进展领先,量产规划超前。公司以PET为基材的复合铜箔已经试生产,已向下游客户二次送样以PP为基材的复合铜箔也在调试生产中。量产规划方面,预计现阶段每条产线月设计产能40万平,明年将视市场需求增加产线、优化产能。预计到2023年年中,月设计产能可达到13001500万平,2023年底可达到月产能4500万平。

   积极降本增效,理论量产成本约3元平。复合铜箔成本可简单拆分为四部分,1)铜成本2)电费3)设备折旧4)基材成本。铜成本主要影响因素为靶材利用率、回收效率以及电镀液相关费用等,公司通过调整磁控溅射设备参数、靶材回收等方式积极控制铜成本;电费、设备折旧主要与生产效率、良率等相关,随着后续规模放量及工艺优化,单平成本有望下探。

   【投资建议】

   复合铜箔具备高安全性、高能量密度及低成本等优势,从01趋势明确。

   公司对核心工艺理解深厚,具备先发优势,复合铜箔送样进度领先。我们预计,公司20222024年实现营业收入43.20/5876.41亿元,实现归母净利润12.744.74亿元,对应EPS分别为0.04/0.08/14元,对应PE分别为75/36/21倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   复合集流体量产进度不及预期行业竞争加剧。