海宁皮城(002344):Q3扣非净利同降37％,疫情扰动下业绩仍承压

业绩回顾　

   2022前三季度业绩符合我们预期　

   公司公布2022前三季度业绩:收入8.8亿元,同比下降8.6％;归母净利润2.2亿元,同比下降12.6％,基本符合我们预期;扣非归母净利润1.3亿元,同比下降10.8％。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别+17.1％/-31.4％/-7.2％,三季度营收下降幅度环比有所收窄;扣非净利润同比分别+14.2％/-31.2％/-36.6％,在疫情影响下仍有承压。

   发展趋势

   1、疫情扰动影响下,三季度营收端仍承压。公司前三季度实现收入8.8亿元,同比降低8.6％,其中3Q22实现营收2.8亿元,同比降低7.2％,我们预计主要因为国内多地疫情扰动,随着疫情影响逐步缓和,三季度公司营收降幅环比二季度有所收窄,后续需关注恢复进展。

   2、毛利率相对稳定,费用率有所降低。前三季度公司毛利率同降0.3ppt至42.8％,保持相对稳定。费用端来看,整体费控相对稳定,期间费用率同降2.6ppt至10.6％,其中销售费用率同降2.5ppt至3.2％,主因疫情影响下各地市场营销活动开展受限,公司营销推广费用减少;管理+研发费用率同增0.7ppt至8.8％;财务费用率同降0.8ppt至-1.5％。此外,去年同期非流动资产处置带来较高非经常性损益基数,1-3Q22非经常性损益同降15.3％。

   综合影响下,归母净利率同降1.1ppt至24.6％;扣非净利率同降0.4ppt至15.1％。

   3、关注主业转型及业务多元化进展。1)主业巩固及转型:公司在深耕皮革主业基础上,培育时装业态并推动产业线上融合,完善直播产业基地的线上配套服务,包括皮城云批、皮城严选官方供应链平台等。此外,设计基地二期项目"潮品荟"拟集合品牌设计、商务休闲娱乐、餐饮、健康等综合服务,总建筑面积约12.1万平米,公司计划2022年内开工,9月已发起项目策划服务商竞选;2)多元业务拓展:公司稳步推动大健康业务拓展,旗下康复医院推进"康养联合体"示范点建设及拓展"康复进家庭"服务,颐和家园增设康复、检验项目并开展远程心电合作,公司计划有序推进医养结合的发展模式。关注后续经营转型及业务拓展进展。

   盈利预测与估值

   考虑疫情扰动恢复仍需时间,我们下调2022、2023年净利润预测3％/9％至2.6/2.5亿元,当前股价对应2022/2023年20/21倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整,下调目标价9至4.2元,对应2022/2023年20/21倍P/E,较当前股价有1％上行空间。

   风险　

   行业竞争持续加剧,疫情反复影响超预期,大健康业务进展不及预期。