杭萧钢构(600477):前3季度净利下降36％,异质结钙钛矿中试线正常推进-三季报点评

持增持。3季度业绩不及预期,下调预测2022-24年EPS0.14/0.17/0.20(原0.21/0.26/0.3)元增速-28/21/15％,下调目标价至6.1元,对应22年45倍PE。

   前3季度归母净利润下降36％不及预期,单3季度下降76％。(1)前3季度营业收入73亿元增9％(22Q1-Q3增10/2/14％,21Q3-Q4增4/-7％),归母净利润2.3亿元同比下降36％(22Q1-Q3增-40/48/-76％,21Q3-Q4增6/-33％);(2)前3季度毛利率14.5％(+0.9pct),归母净利率3.1％(-2.2pct)。(3)经营净现金流-4.1亿(21年同期-4.3亿),应收账款15亿(同比增加25％),计提减值0.4亿(21年同期转回0.1亿),资产负债率58.8％(+0.4pct)。

   前3季度新签125亿增26％,截至8月26日新签BIPV合同3762万元。

   (1)前3季度新签125亿增26％,单3季度新签44亿增11％。(2)前3季度新签分业务:钢结构91亿增34％(占73％),建材销售1.9亿增212％(占1.5％),万郡绿建32亿增5％(占26％)。(3)2021年底控股65％合特光电百万平BIPV智能生产线投产,截至22年8月26日累计新签3762万。

   异质结钙钛矿电池中试线正常推进,将增加产品市场竞争力。(1)合特光电"高效异质结+钙钛矿叠层电池"中试线,量产的转化效率目标不低于28％,计划23年5月投产。9月29日公司在投资者互动平台表示叠层电池中试线项目按计划正常推进中。(2)叠层电池产线的投产,将有效提升产品经济效能,增加产品的市场竞争力。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE82倍(金刚光伏PE275倍,迈为股份PE93倍),公司PE30倍。

   风险提示:原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复。