八方股份(603489):产品结构调整影响盈利,国内布局打造新增长曲线-三季报点评

投资事件公司发布三季报,2022年前三季度实现营收23.79亿元,同比增长25.34％,归母净利润4.74亿元,同比增长9.28％;2022第三季度实现营收8.37亿元,同比增长25.62％,归母净利润1.24亿元,同比下降0.50％,环比下降27.49％。

   投资要点传统电动车电机放量带动收入稳健增长,受产品结构调整影响毛利率下滑2022年前三季度实现营收23.79亿元,同比提升25.34％,主要系国内受传统电动车电机业务收入体量快速增长拉动,但受疫情影响供应链紧张订单交付不及时,部分订单有所延期,影响营收增速;2022年前三季度毛利率31.45％,同比下降2.81个百分点,主要系产品结构调整问题,公司传统电动自行车电机放量,但其毛利率相比电踏车电机较低,导致公司整体毛利率下滑;2022年前三季度研发费用率达2.79％,同比提升0.7个百分点,产品研发持续提升。

   中美欧电踏车行业空间广阔,全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车渗透率23％,环保意识增加＆政策引导支持下,远期有望达50％,欧洲电踏车市场广阔。根据INSG数据,美国电踏车市场2020年销量同比翻番,销量约50-60万辆,网销快速发展＆各州对电踏车产品标准形成共识,预计未来有望保持50％以上复合增速,在美国尚无电踏车全产业链的情况下,国内电踏车电机厂面临新机遇。国内市场当前处于萌芽阶段,公司与永琪车业(车架)、博力威(电芯)、宇宙电动(电踏车品牌)联合开发新产品,培养使用习惯,有效挖掘国内市场需求。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号电机产品,建立全球销售网络,与境外竞争对手相比形成完备的高、中、低端产品梯度,凭借多种类、小批次的产品种类以及性价比优势,未来全球市占率有望持续提升。

   国内传统电动车市场高景气,一体轮电机扩产打造新增长曲线2022年各省市"新国标"过渡期陆续到期,3月以来,换购大潮陆续启动,预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力,今年1—4月份,国内电动自行车产量同比增长近10％,叠加2021年国内电动车受过渡期推后,艾瑞咨询预计2022年国内电动两轮车销量达4500万辆,同比增长9.8％,国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告,公司将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机(含电轻摩)配套华东地区客户,总产能规模达630万台/年,公司抓住《新国标》带来的行业机遇,打开国内市场创造新的增长曲线。

   盈利预测与估值下调盈利预测,维持"买入"评级。全球领先的电踏车电机龙头,扎根主业拓宽边界。欧洲消费短期疲软,出于审慎态度,下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为6.45、9.55、12.59亿元(下调之前分别为7.77、11.10、14.07亿元),对应EPS分别为5.36、7.94、10.46元/股(下调前分别为6.46、9.23、11.70元/股),对应PE分别为22、15、11倍,维持"买入"评级。

   风险提示国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。