八方股份(603489):Q3业绩承压,期待国内市场开拓-2022年三季报点评

营收保持增长,Q3业绩承压。10月27日公司发布公告,2022年前三季度实现营收23.79亿元,同比+25.3％;实现归母净利润4.74亿元,同比+9.28％,实现扣非归母净利润4.75亿元,同比+11.3％。其中,2022年第三季度实现营收8.37亿元,同比+25.6％;实现归母净利润1.24亿元,同比-0.50％,实现扣非归母净利润为1.27亿元,同比+4.54％。公司Q3营收保持增长,主要因国内一体轮电机业务收入快速提升,带动整体收入增长,但因此整体毛利率下滑较快;业绩承压,主要因欧洲地区受宏观经济影响消费景气度下滑,公司产品销售受到较大影响;美洲地区由于去年下半年海运不畅和自行车相关补贴落地失败,导致当前渠道库存较高,今年销售增速承压。

   结构调整影响整体毛利率,期间费率环比有所提升。2022年第三季度公司实现毛利率27.6％,同比-2.94pcts,环比-3.84pcts,同环比显著下滑;主要因国内一体轮电机业务占比快速提升,该业务毛利率显著低于海外业务,导致整体毛利率下滑。我们测算剔除国内业务后3Q毛利率约41％(上半年同口径毛利率约为42％),公司传统海外电踏车产品盈利能力稳定。公司2022年第三季度费用率8.32％,同比+0.22pct,环比+2.57pcts,费用率有所提升。其中销售费用率3.96％,同比+0.14pct,环比+0.93pct,主要系因报告期内公司加大了产品推广力度、提升售后服务水平;管理费用率3.11％,同比+0.02pct,环比-0.16pct;研发费用率2.94％,同比+0.66pct,环比+0.24pct,产品研发投入提升;财务费用率-1.70％,同比-0.61pct,环比+1.57pcts,主要是汇率波动形成汇兑收益。

   电摩业务逐渐清晰,第二增长曲线静待花开。当前国内电摩市场处于发展初期,各大自主品牌纷纷布局,如春风动力设立高端电摩出行品牌极核,9月发布狒狒电动版;钱江摩托于7月推出电动仿赛OAO,另辟赛道;隆鑫通用于7月设立电摩品牌茵未并同期推出电动踏板车Real5T。公司在该赛道亦早有布局,去年11月披露定增股票预案,拟募资不超过人民币12亿元,用于电动两轮车驱动系统制造项目及研发检测中心建设项目,募投项目涵盖的苏州工厂新设传统电机(含电轻摩)产线,建成后单工厂将拥有120万台传统电机制作能力;此外,公司研发检测中心将增设电摩研究实验室,也为公司电摩业务打好基础。在九月与宇宙电动的联合展销会中,公司表示未来将推出风、林、火、山、雷等多个系列电摩产品,定位不同出行玩乐场景。我们认为公司在电摩业务布局已久,研发端、生产端、产品端全面赋能,有望借此开辟第二增长曲线,增厚营收和业绩提升。

   风险因素:海外宏观经济环境恶化造成需求不确定;海外贸易政策恶化;行业竞争加剧,新产品市场开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球化的电踏车驱动系统及组件(PAS)龙头之一,具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势,电摩业务的发展有望为公司开辟第二增长曲线。受欧洲消费景气度下滑和北美两轮车高库存影响,短期公司业绩增速受到抑制;但长期看,全球电踏车渗透率目前不足15％,成长潜力大。考虑欧美负面因素年内消退概率较低,我们下调公司2022/23/24年EPS预测至5.62/7.40/9.57元(原预测为6.03/8.16/10.48元);公司上市以来对应Wind一致预期的平均PE为38x,考虑公司业务海外敞口较高,当前存在一定业绩不确定性,按1倍标准差(12x)给予一定折价,按2022年26xPE,给予目标价146元,维持"买入"评级。