卫士通(002268):疫情扰动短期增速,各项业务稳步推进

疫情短期扰动营收增速,现金流改善明显。卫士通聚焦数据安全业务,覆盖包括个人隐私安全保护,数据防泄露,数据安全流动共享在内的数据安全众多相关领域,2022年前三季度实现营业收入20.59亿元,同比增长25.89％,实现归母净利润4958.08万元,同比增长174.36％;受成都疫情及北京政企客户收入确认滞后影响,22Q3单季度实现营收7.06亿元,同比下降5.02％,单季度净利润0.35亿元,同比下降37.21％。现金流表现亮眼,前三季度经营性净现金流出4.83亿元,较2021年前三季度净流出9.39亿元大幅收敛,主要系上期集中支付信创项目的采购款。考虑到前三季疫情影响以及网安行业收入确认节奏,我们看好Q4营收恢复内生增长以及数据安全业务推进,全年盈利能力亦有望延续大幅提升趋势。

   技术实力领先,构建起以密码产品为核心的信创安全产品体系。公司密码产品全部自主研发,全面自主可控,支撑全系列商密算法,硬件产品全面云化,软件产品全平台适配,嵌入式安全SE芯片将密码运算和可信计算等安全能力以IP核方式深度融合到国产化处理器中;产品加密性能从低端到万兆,既能满足物联网终端或移动终端的低功耗低性能需求,也能满足云计算中心的高安全高性能要求;产品体系性强,在金融、政务、电信、交通等行业构建起了以密码产品为核心的信创安全产品体系,能为密码应用安全性评估提供全系列产品;产品全面支持服务化,已建立起以密码服务平台为核心,自有密码产品为支撑的密码服务运营平台,可提供按需分配和场景化的密码服务能力。在新场景新业务方面,V2X证书认证系统首批进入工信部车联网试点示范项目,密码套件面向物联网、工业互联网等的身份认证、传输加密、访问控制、存储加密等安全防护需求。

   数据安全产品能满足互联网及政企客户合规需求。1)针对互联网企业,公司依托密码核心能力,重点聚焦互联网企业的个人信息合规利用,构建第三方的数据安全合规服务平台,依托平台面向大中型企业提供独立的第三方加密、去标识化、合规审计等数据安全服务,满足互联网企业在数据监管、个人信息隐私保护等方面的合规需求,帮助互联网企业在数据收集、处理、运算过程中,规避因数据流动所带来的安全风险和合规风险;2)面向行业数据安全需求,聚焦数据分级分类和数据安全治理,构建了一套以密码为核心的数据全生命周期安全防护体系,满足政务领域、关基重点行业数据安全市场需求,开展敏感数据发现与分级、数据脱敏、数据合规审计等产品的研制;3)政务大数据方面,在数据安全流通方面,围绕国家着力推动的数据要素市场流通,聚焦政务领域,面向政务数据共享交换和智慧政务数据安全开放,持续打造政务大数据安全治理解决方案。

   密码产品下游应用全面开花,数据安全业务稳步推进。1)探索"平台+服务"的赋能型安全服务模式。打造数据安全合规服务SaaS平台,提供第三方数据加密、第三方密钥托管、数据去标识化、数据安全合规管理、数据合规风险感知、移动应用APP合规检测、数据安全合规审计等服务,支撑互联网企业用户合规需求;2)首单落地世纪华通,合同金额超预期且一次性确定三年服务期,反应数据安全合规需求迫切,卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系,服务期限为三年,合同总金额12000万元(含税),进展及金额超预期,3)参考海外SecuritySaaS公司,我们预计相关合作方可能参照海外saas服务模式,按照服务人数或流量进行收费,商业模式显著优于传统网安需求,数据安全订单体量及商业模式超预期。

   维持"买入"评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。