东富龙(300171):产能扩张期,看好国际化加速-2022Q3点评报告

财务表现:营收端增长稳健,利润端略有下降

   2022年1-9月:公司营收38.17亿元,同比增长32.43％;归母净利润6.04亿元,同比增长8.29％;扣非归母净利润5.66亿元,同比增长10.92％。2022Q3:公司营收13.90亿元,同比增长29.60％;归母净利润2.01亿元,同比下降7.38％;扣非归母净利润1.95亿元,同比下降4.59％。

   成长性分析:交付节奏改善,合同负债持续增长我们认为,2022Q3供应链恢复下公司在手订单交付节奏有所好转,收入端增长稳健。截至2022Q3公司合同负债42.52亿元,同比增长28.36％。从公司在手订单结构(重传统优势装备产能扩张及CGT装备产线延伸)角度看,我们认为公司仍处在制造升级的发展轨道。

   盈利能力分析:净利润率季度波动,有望逐步提升从毛利率看,2022Q3销售毛利率37.77％,同比下降8.54pct,环比下降6.38pct;从费用端看,2022Q3销售费用率4.50％,同比上升0.21pct;管理费用率10.45％,同比下降0.08pct;研发费用率5.83％,同比下降0.45pct。综合来看,2022Q3归母净利率14.52％,同比下降5.80pct,环比下降1.55pct。我们推测季度利润率波动主要来源于原材料价格上涨(尤其是海外进口的部件)及平台化＆国际化布局加速下的各类费用增加。展望2023-2024年,我们预计公司产业链加速整合下,盈利能力有望逐步提升。

   经营质量分析:原材料储备+规模扩张导致现金流下降公司2022年1-9月经营活动现金流量净额1.04亿元,同比下降89.24％,我们推测主要与原材料购置增加及人员规模扩张有关。同时相较于中报,2022Q3经营性现金净流量/净利润转正,存货周转率及固定资产周转率均有所增加,我们预计伴随疫情稳定下交付节奏逐季修复,营运效率有望继续提升。

   盈利预测与估值

   暂不考虑定增对股本的稀释,我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.59、1.98和2.56元/股,2022年10月27日收盘价对应2022年17倍PE、2023年14倍PE。我们认为,公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。从能力建设上看,公司是生物药上游＆下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司,公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期,综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇,及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局,维持"增持"评级。

   风险提示

   订单交付周期性＆波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。