迪森股份(300335):"煤改气"需求疲软业绩承压,有望受益热泵强劲需求-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩略低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入4.67亿元,同比下降22.8％;归母净利润472.6万元,对应每股盈利0.01元,同比下降80％;扣非后归母净利润为亏损179万元,低于预期,主要是煤改气需求疲软以及疫情影响。

   分业务来看:E2B业务营业收入同比下降15.5％至3.77亿元,主要原因系部分B端运营项目到期终止;E2C业务营业收入同比下降43.0％至8614万元,主要原因系天然气价格持续上行趋势下,C端煤改气订单减少。据青戈尔资讯统计,1H22"煤改气"招标壁挂炉数量同比下降63.4％,我们预计全年壁挂炉需求将维持疲态,对业绩或造成一定压制。

   期间费用有所提升:公司1H22期间费用率较去年同期上升2.9ppt至20.3％,其中销售/管理/财务/研发费用率较去年同期分别上升0.4ppt/1.7ppt/0.1ppt/0.7ppt至5.2％/7.2％/4.4％/3.6％。

   经营性现金流管理大幅改善:公司1H22经营性现金流净额较去年同期大幅增加2,840万元至8,676万元,同比提升48.67％,主要系本期所支付的流转税、附加税及企业所得税减少和保证金、押金减少。

   发展趋势

   能源短缺之下,欧洲热泵需求强劲,公司有望受益。俄乌冲突以来,欧洲传统能源价格持续走高,空气源热泵不依赖化石能源、能效高的优势凸显。

   2022年5月,欧盟公布的"RepowerEU"能源计划指出,欧盟将在未来五年内安装1000万台热泵。环保叠加能源短缺推动之下,欧洲呈现出对热泵的强劲需求。根据公司公告,公司正在针对适用于出口欧洲市场的热泵产品进行研制,已开始着手准备两款热泵产品的欧盟认证工作,并将同步向部分欧洲国家的客户送样。我们认为公司后续有望受益于欧洲对空气源热泵的强劲需求浪潮。

   盈利预测与估值

   　由于公司传统业务需求不振,我们下调2022年净利润39.3％至4,972万元,首次引入2023年净利润预测5,757万元。当前股价对应2022/2023年52.9倍/45.7倍市盈率。维持中性评级,但考虑公司空气源热泵未来发展前景良好和估值切换至2023年,我们上调目标价10.9％至7.10元对应46.0倍2023年市盈率,较当前股价有0.7％的上行空间。

   风险

   气价持续高位致壁挂炉需求不振,热泵欧洲市场推进速度不及预期。