合兴包装(002228):1H22净利润同比-29％,关注原材料价格走势

1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入81.23亿元,同比-1.1％;归母净利润1.07亿元,同比-29.3％;扣非后归母净利润0.92亿元,同比-28.2％。受原材料价格变动影响,业绩低于我们预期。

   分季度看,Q1/Q2分别实现收入39.09/42.14亿元,分别同比+4.3％/-5.6％;分别实现归母净利润0.52/0.54亿元,分别同比-14.4％/-39.5％。

   发展趋势

   疫情影响需求,二季度收入承压。1H22公司收入同比下滑1.1％,其中Q2收入同比下滑5.6％,分产品看:1)瓦楞包装:1H22公司瓦楞包装收入62.93亿元,同比增长8.3％,疫情影响下仍实现稳定增长。2)彩盒包装:1H22公司彩盒包装收入3.10亿元,同比增长2.9％,下游消费电子行业需求疲软。3)缓冲包装:1H22公司缓冲包装收入0.81亿元,同比下滑41.7％。

   4)工业用纸:1H22公司工业用纸收入12.00亿元,同比下滑30.8％。

   盈利能力有所下滑。1H22公司毛利率同比下滑0.9ppt至8.64％,我们判断一方面受原材料价格变动影响,另一方面国内疫情导致产能利用率下降。

   期间费用方面,公司1H22期间费用率同比提升0.1ppt至7.30％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.1/+0.3/-0.1/+0.1ppt至2.23％/2.73％/0.59％/1.75％。受毛利率下滑影响,公司1H22归母净利率同比下滑0.5ppt至1.31％。

   关注新业务进展及成本变动。公司建立PSCP平台,积极推动产业链各方面资源整合、智能协同,也有利于公司自身增强采购优势、降低采购成本。

   此外,公司积极布局盈利能力更强的彩盒包装业务,目前已与小米、美的、飞利浦等客户建立良好的合作,我们认为彩盒包装的发展有望优化公司产品结构、增强盈利能力。箱板瓦楞纸包装行业定价方式大都与原材料价格联动,因此原材料价格变化会同时影响公司收入及盈利水平,我们建议后续积极关注原材料价格变动情况。

   盈利预测与估值

   基于原材料涨价及疫情影响,分别下调2022/2023年收入4.3％/5.9％至179.2/196.5亿元,分别下调2022/2023年EPS40.4％/24.3％至0.16/0.24元,当前股价对应2022/2023年分别21倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,但考虑公司业务结构优化,下调目标价14％至4.1元,对应2022/2023年分别25倍/17倍市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动;疫情反复导致需求波动。