首开股份(600376):上半年业绩结构性承压,全年有望扭亏为盈

业绩回顾

   1H22业绩符合预期

   首开股份公布2022上半年业绩:营业收入71亿元,同比下降79％;归母净利润亏损14.2亿元,同比下降268％,与此前业绩预告基本一致(归母净利润亏损13-14亿元)。

   交付量小、费用刚性、合联营项目亏损致利润为负。受结算周期影响,2022上半年公司结利面积同比下降72％,致营业收入同比跌近八成;虽然税后毛利率(13％)较上年同期基本持平(2021全年为15％),但三项费用率同比大幅提升24ppt至31％(其中销售/管理/财务费用率分别提升3/5/16ppt);叠加合联营项目毛利率下滑使得投资收益转负、去年同期公允价值变动收益和资产处置收益基数较高,最终公司归母净利润录得14亿元的亏损。

   发展趋势

   全年销售料好于行业整体表现。公司上半年实现销售额435亿元,同比下降34％(Top50房企克而瑞口径销售额整体下降50％),对应销售排名较2021年末提升16名至22名。公司全年可售货值充裕且布局优质,我们预计公司下半年将延续积极去化的销售策略,全年销售表现有望优于同业整体水平。

   财务端持续优化,择机补充优质项目。2022上半年公司通过债务偿还将有息负债余额压降至1,200亿元,短期债务占比降为11％(2021年末16％),带动净负债率、扣预负债率、现金短债比分别边际改善至145％、72％、1.43倍。上半年公司新获取1个北京项目,总地价40亿元,楼面均价42,774元/平方米。往前看,我们预计公司将在优化财务指标的同时坚持深耕北京的战略布局,并通过联合拿地、股权收购等多元方式择机补充优质京内土储。

   全年业绩有望扭亏为盈。考虑到公司可结资源充裕(2022上半年末公司预收房款较2021年末增长15％至638亿元),且下半年竣工计划占全年的比重较高(上半年竣工124万平方米,仅为全年竣工计划的23％),我们预计公司全年营业收入有望同比持平;此外,伴随着低毛利项目逐渐结转完毕,公司开发业务税前结算毛利率亦有望稳定在18％左右;叠加首开盈信可通过退出参投项目进一步增厚利润,公司全年归母净利润料扭亏为盈。

   盈利预测与估值

   考虑到公司合联营项目贡献的投资收益可能低于我们此前预期,下调公司2022/2023年归母净利润18％/20％至6.2/6.5亿元。当前股价对应2022/2023年18.0倍/17.1倍市盈率。维持中性评级,下调目标价18％至5.07元以反映盈利调整和投资者对板块风险偏好的下降,对应21倍/20倍2022/2023年市盈率,较当前股价有17％的上行空间。

   风险

   行业景气度恢复速度慢于预期,开发结算规模及利润率低于预期。