广誉远(600771):业绩基本符合预期,应收款持续改善,中药品类稳定增长

事件:W2022年上半年公司主营收入4.79亿元,同比上升27.71％;归母净利润782.54万元,同比上升116.27％;扣非净利润434.12万元,同比上升106.69％。W分析点评W二季度受疫情影响收入增长30％,毛利率持续提升中单季度来看,公司2022Q2收入为2.42亿元,同比+30.33％;归母净利润为6.8万元,同比+100.13％;扣非归母净利润为-0.03亿元,同比+95.29％。公司整体毛利率为68.31％,同比+2.17个百分点;期间费用率67.04％,同比-14.15个百分点;其中销售费用率53.25％,同比-9.57个百分点,销售费用逐步恢复常态;管理费用率11.03％,同比-3.55个百分点;财务费用率2.76％,同比-1.03个百分点。

   围绕"降库存,清应收,增纯销"的工作指导方向,上半年各业务板块颇有亮点分产品看,公司传统中药收入3.4亿元,同比增长50.72％,毛利率69.73％,同比增加2.35个百分点;精品中药收入8409万元,同比下滑14.38％,预计和公司价格调整控货有关,毛利率80.72％,同比增加4.21个百分点;养生酒收入1728万元,同比增长73.63％,毛利率57.44％,同比增加21.30个百分点。分区域看,公司积极拓展市场,扩大区域布局,通过与区域龙头经销商开展战略合作,积极拓展终端渠道,提升动销率,使得华东、华中区域营业收入较上年同期分别增加102.22％和107.68％。经营性现金流持续向好,应收账款结构进一步优化公司经营性现金流净额为0.54亿元,同比+88.20％,比上年同期增加2,517.05万元。主要因为报告期内公司加强终端动销管理,应收账款清收力度加大,收到货款增加。

   应收账款结构进一步优化,2022年上半年公司应收账款为11.71亿元,相比一季度的12.78亿元减少1.07亿元。其中,经典国药回款同比增长28％;精品中药实现回款同比增长27％,回款指标连续三年稳定增长;养生酒积极开展与定制酒合作商、合作连锁商、铺货门店业务合作,实现回款同比增长117％。

   战略规划清晰,国企管理成效不断显现围绕"全产业链打造高品质中药"的总体战略,以成为"高品质中药领导者"为使命愿景,提出"精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重"的运营策略,着力构建"一基一链一圈"的发展格局(以高品质中药为基,打造立足山西、辐射全国的中药产业链,打造国内高品质中药大健康生态圈)。

   按照年初定下的2022年全年规划,公司也确定了明确的经营目标,收入为12亿元,净利润为0.2亿元。公司目标设定稳健,上半年在困难中显现改革成效,未来将助力国药老字号行稳致远。

   投资建议

   我们维持此前预测,我们预计,公司2022～2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元,分别同比增长48.0％/29.8％/30.0％,归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元,分别同比增长114.1％/287.3％/61.7％,对应估值为322X/83X/51X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料供给及价格波动风险;治理改善不及预期风险等。