中新赛克(002912):收入短期承压,静待业绩兑现

中新赛克1H22业绩符合我们预期

   中新赛克公布1H22业绩:收入1.49亿元,同比下降56.64％;归母净亏损1.06亿元,较去年同期亏损增加6,120万元。

   单季度看,2Q22收入6,025万元,同比下降61.54％,环比下降31.95％;归母净亏损5,082万元,同比收窄591万元,环比收窄389万元,符合我们预期。

   发展趋势

   受疫情影响收入下滑。分产品看,1H22公司宽带网产品收入6,818.3万元,同比下降57.58％;移动网产品收入3,377.8万元,同比下降63.31％;网络内容安全产品技术服务收入1,421.1万元,同比下降30.58％;大数据运营产品收入117.3万元,同比下降89.32％;工业互联网安全产品收入24.4万元,同比下降87.52％。下游客户层面,政府收入同比下降59.41％至8,214.1万元,占收比同比下降3.78ppt;运营商收入同比下降60.92％至4,911.1万元,占收比同比下降3.61ppt。公司收入承压,主要由于受到国内外疫情影响:1)公司在海外部分国家和地区的业务开展受限;2)部分国内项目的签单和执行进度有所推迟。毛利率层面,1H22公司毛利率70.78％,同比下降1.21ppt,其中,宽带网产品毛利率同比下降1.31ppt至85.52％,移动网产品毛利率同比提升3.58ppt至72.09％;2Q22毛利率61.69％,同比提升4.81ppt,环比下降15.27ppt。

   研发投入加大,利润短期承压。公司1H22归母净亏损率70.93％,同比扩大58.01ppt,2Q22归母净亏损率84.34％,同比扩大48.14ppt,环比扩大22.55ppt。公司1H22销售/研发/管理费用率为54.89％/82.61％/23.57％,分别同比提升22.00/39.20/11.75ppt。2Q22公司销售/研发/管理费用率为61.19％/100.02％/29.15％,分别同比提升22.89/48.99/15.69ppt。

   1H22公司经营性现金流-1.50亿元,净流出同比收窄14.39％,其中应收账款年化周转天数(593天)同比+269天,应付账款年化周转天数(668天)同比+398天,存货年化周转天数(1,959天)同比+1,103天。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年34.3/32.9倍P/E。维持跑赢行业评级和33.1元目标价,对应22/23年49.8/47.7倍P/E,较当前股价有45.11％的上行空间。

   风险

   新产品拓展不及预期;下游客户需求不及预期。