东华能源(002221):PDH价差收窄Q2业绩下滑,茂名项目稳步推进-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业收入152亿元,同比+6.5％;实现归母净利润1.46亿元,同比-81％。2022Q2单季,公司实现营业收入82亿元,同比+18％,环比+17％;实现归母净利润3918万元,同比-90％,环比-64％。

   点评:

   PDH价差收窄,上半年业绩同比下滑:22年H1,原油价格上涨带动公司主要原材料丙烷价格上涨,同时疫情抑制下游需求,公司产品价格保持稳定。2022H1,丙烷、丙烯、PP(T30S拉丝)均价分别为6393元/吨、7986元/吨、8662元/吨,分别同比+46％、+2.3％、-2.2％;PDH、PP(T30S拉丝)价差分别为278元/吨、527元/吨,分别同比-1981元/吨、-332元/吨。公司主营产品价差同比大幅收窄,盈利能力同比下滑,22H1公司聚丙烯毛利率同比-20.04pct至4.95％。

   茂名项目进展顺利,PDH龙头地位稳固。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,总计拥有180万吨PDH和160万吨PP产能。公司茂名一期各项工作稳步推进,整体建设进度符合预期:在建一套60万吨/年PDH、一套40万吨/年PP、一套20万吨/年合成氨及配套设施进展顺利,预计于2022年内投产,届时公司将形成240万吨PDH、200万吨PP、20万吨合成氨产能,PDH龙头地位进一步稳固。此外,公司生物航煤项目和茂名在建26万吨丙烯腈、60万吨ABS也在按计划进行中,公司在新材料领域的布局稳步推进。

   氢能业务持续扩展,氢产业链深化加速。公司宁波基地现有8000m3/h氢气充装站,规模国内第一;张家港基地现有1000kg/12h加氢站。2022H1,公司氢气销量约1.22万吨,收入约合1.66亿元,与去年同期相比增长102％。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系,同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈,进一步加强公司在氢产业链的布局。

   盈利预测、估值与评级:丙烷价格随着油价上涨大幅上涨,PDH价差收窄,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司22-23年盈利预测,新增24年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.15(下调70％)/22.78(下调5％)/30.89亿元,折合EPS分别为0.31/1.38/1.87元,公司茂名项目稳步推进,主业有望稳步扩张,同时布局生物航煤、氢能等新能源领域,未来发展可期,因此我们维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,产品价格大幅下跌风险,原材料价格波动风险。