中旗股份(300575):业绩符合预期,创新加速成长-中期点评

事件:公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营业收入13.42亿元,同比增长47.4％,实现归母净利润1.79亿元,同比增长94.1％;2022Q2实现营业收入6.45亿元,同比增长54.6％,实现归母净利润0.71亿元,同比增长119.2％,环比减少34.3％。

   点评:量价齐升,业绩符合预期。价格方面,根据百川盈孚,2022H1甲氧咪草烟均价84.8万元/吨,同比上涨19.5％;炔草酯均价26.2万元/吨,同比上涨17.4％;噻虫胺均价13万元/吨,同比上涨2.7％;虱螨脲均价26.9万元/吨,同比下降0.8％;氯氟吡氧乙酸异辛酯均价19.2万元/吨,同比下降10.4％。盈利能力方面,2022Q2实现毛利率为20.5％,环比下滑6.42pct,预计主因是内销产品价格下跌。分行业看,农药原药,2022H1实现营业收入7.76亿元,同比增长49.2％,毛利率24.3％,同比下滑2.2pct。我们预计主因是国瑞化工原药产能释放,根据公司公告,2022H1国瑞化工实现净利润5612万元,同比增长235％。农药中间体,2022H1实现营业收入2.69亿元,同比增长149.7％,毛利率28.3％,同比上升2.5pct。农药制剂,2022H1实现营业收入1.12亿元,同比增长49.61％,毛利率28.9％,同比上升8.04pct,公司制剂布局成效逐步显现,制剂业务快速发展。

   新项目陆续落地推动成长,自研创新药加速公司发展。公司具备丰富的登记资源,适应"多品种、适批量"的生产体系,能够在较短时间内为市场提供质优的产品。除此之外,原药合成收率均已达到或接近国际著名农药公司的水平,但是过去几年受环保政策限制等因素影响,产能未能大幅扩张。公司在淮北投资20.99亿元建设1.55万吨/年新型农药项目。其中,一期项目投资额为7.3亿元,建设进度达到65％,2022H1宁亿泰实现净利润-218万元,后续伴随产能释放,业绩有望快速增长。公司创新药储备丰富,自研农药125、FG001、122、013产品均已经进入中试阶段,公司有望借助自研农药打开制剂市场,实现原药+制剂一体化发展。公司聚焦小众高附加值农药,且与跨国公司建立起长期合作协议保障销售渠道,创新驱动下公司成长可期。

   投资建议:预计公司2022/2023/2024年归母净利润3.47/4.65/6.48亿元,当前股价对应PE分别16.89/12.60/9.03,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情反复风险、农药审批停滞风险、项目进度不及预期风险、价格大幅下跌风险。