诺德股份(600110):业绩符合预期,产能释放开启丰厚增量空间-2022年半年报点评

事件说明。2022年8月22日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收20.53亿元,同比+2.25％;实现归母净利2.03亿元,同比+0.81％;扣非后归母净利为1.80亿元,同比-4.87％,业绩整体符合我们预期。

   二季度业绩承压,控费能力有所改善。受疫情影响,公司在江苏昆山和长春地区的生产基地处于停摆状态,影响和亏损较大,目前已正常运转。Q2季度铜箔业务量+价下滑,导致Q2业绩下滑。营收和净利:公司2022Q2营收9.41亿元,同比-15.84％,环比-15.35％;归母净利润为0.76亿元,同比-44.00％,环比-39.94％;扣非后归母净利润为0.70亿元,同比-45.34％,环比36.14％。毛利率:2022Q2毛利率为23.12％,同比-3.22pcts,环比-0.73pct。净利率:2022Q2净利率为8.10％,同比-4.07pcts,环比-3.32pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为13.25％,同比0.44pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78％、3.48％、5.29％、3.70％,同比变动-0.11pct、-0.55pct、1.68pcts和-0.58pct。其中,受资本结构优化因素的影响,财务费用端改善最为明显。

   铜箔业务量+价端短期承压,未来改善趋势明确。1)量:受疫情影响,海外客户需求不及预期,22年H1出货量为1.75万吨(一季度0.9万吨+二季度0.85万吨),随黄石基地和惠州基地产能落地,我们预计Q3出货量可达1.2万吨,全年出货量可达4.5万吨,23年出货量可达8万吨。2)价:Q2铜箔加工费较Q1平均下滑1万元左右(含税)。其中,Q2季度6微米加工费4万元左右;8微米3.5万元左右。公司采取以量补价搏利润策略,加工费保持稳定。

   在建项目推进顺利,综合产能稳步扩充。截止2022年H1报告期内,青海铜箔基地和惠州铜箔基地,在产产能合计为4.3万吨/年;在建产能合计为2.7万吨/年,满产后合计总产能预计达7万吨/年。其中,在建产能均已批量试产。根据2022年H1公告,公司已投资建设"10万吨铜箔材料湖北黄石新生产基地项目"和"贵溪市年产能10万吨超薄锂电铜箔生产基地项目"。其中,湖北黄石项目10万吨分两期建设,一期5万吨,预计2023年6月投产;江西贵溪项目10万吨分两期建设,一期5万吨,预计2023年投产2万吨,2024年投产3万吨;二期于2025年开始建设。未来随着产能快速释放,公司业绩有望实现高增。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收51.27、85.77和113.94亿元,同比增速为15.3％、67.3％和32.8％;归母净利润为6.58、11.75和16.22亿元,同增为62.3％、78.6％和38.1％;现价对应22-24年PE为28、16、11倍。受益于锂电铜箔行业高端铜箔产品需求的快速扩充。考虑到公司作为铜箔行业领军企业之一,产能稳步释放以及客户资源丰富等优势,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;投产节奏不及预期风险;汇率波动风险。