华瓷股份(001216):需求旺盛、人民币兑美元贬值,利润大增-公司研究报告

事件:公司公布2022年中报,公司2022年上半年实现营业收入约7.3亿元、同比增约51.10％,归母净利润约8884万元、同比增约68.28％,扣非归母净利润约7856万元、同比增约62.51％;2022Q2实现营收约4.0亿元、同比增约52.02％,单季度归母净利润约5391万元、同比增约82.46％。

   点评:

   大客户需求旺盛、人民币兑美元贬值,收入大增,毛利率提升。

   1)由于大客户需求旺盛,叠加人民币兑美元贬值,公司2022H1收入同比大增51％,其中外销收入同比增长67％,占比提升至70.6％,2021年全年子公司溢百利收入1.5亿元、净利润1837万元,2022H1溢百利实现收入1.2亿元、净利润1348万元,反应宜家需求旺盛。分产品看,拳头产品色釉陶瓷收入同比增长57％至6.9亿元,陶瓷新材料收入同比增长37％,釉下五彩瓷、电瓷同比有所下滑。

   2)由于人民币兑美元贬值,公司出口占比高,2022H1色釉陶瓷毛利率同比提升5.78pct至33.39％、出口毛利率同比提升6.34pct至30.65％。

   上市后人数增加、加大推广力度、折旧摊销加大、销售管理费用率提升。2021年公司成功上市,迈入快速发展通道,2021年底员工人数5338人,较2020年底的4433人有较大幅度增长。2022H1公司销售费用率同比增加1.79pct至7.82％,主要是由于员工薪酬及推广费用同比增加较多所致;2022H1管理+研发费用率同比增加1.26pct至11.19％,主要是由于员工薪酬、办公费、折旧摊销同比增加较多所致;由于募集资金尚未使用完毕,利息收入增加叠加汇兑收益,公司2022H1财务费用-547万元,较2021H1的137万元下降明显;2022H1所得税率同比增加1.76pct至10.47％;由于毛利率增加幅度较大,2022H1净利率同比增加1.16pct至12.46％。

   公司发展势头良好,日用陶瓷市占率仍低,横向拓展电瓷、陶瓷新材料。公司财务健康、收入高增,发展势头良好,按照2500亿市场规模计算,公司市占率不足1％,有很大的发展空间。横向拓展电瓷、陶瓷新材料,公司具备生产1000KV超特高压电瓷技术,看好公司横向拓展的业务发展。

   给予"优于大市"评级。公司在日用陶瓷行业提升市占率空间较大,横向拓展电瓷、陶瓷新材料业务,看好公司中长期成长潜力。我们预计公司2022-2024年收入分别为17.1、22.1、28.5亿元,EPS分别约0.92、1.17、1.52元,给予2022年PE20-25倍,合理价值区间18.40～23.00元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求大幅放缓,人民币兑美元大幅升值,新业务拓展缓慢