震裕科技(300953):结构件+铁芯需求持续旺盛,盈利能力有望反弹

公司近况6月22日,宁德时代披露定增方案,确定将以410元/股的价格定向增发109,756,097股,共计募资449.99亿元,认购方包括东英资管、麦格理银行等。回顾2022年以来,新能源汽车持续维持高景气,公司大客户宁德时代增资扩产持续推进、比亚迪产销实现翻倍增长,为公司订单量提供支撑。

   评论锂电池结构件:大客户宁德时代增资扩产进行时,麒麟电池推出或提高结构件价值量。通过绑定大客户宁德时代,公司锂电池结构件业务的规模迅速扩张至国内前二。2022年以来,宁德时代陆续公告投资建设四川时代宜宾基地第七至十期、厦门时代、海外第二生产基地等多个电池制造项目,6月22日,募资额450亿元的定增项目实施方案正式公告,增资扩产仍处于快车道。6月16日宁德时代宣布麒麟电池即将发布,对结构件的安全件要求提高,或带动锂电池结构件价值量增长。我们认为,公司将充分受益宁德时代增资扩产,锂电池结构件业务市场份额有望进一步提升。

   电机铁芯:大客户比亚迪销量高增,带动电机铁芯需求增长。据产销快报,比亚迪新能源乘用车5月销量11.42万辆,同比+260％、环比+8％,2022年1-5月累计销50.44万辆,累计同比增长358.15％;此前比亚迪公布2022年度销量目标为120万台,同比+60.8％。公司是比亚迪电机铁芯主要供应商,我们测算2021年供货比例近70％。我们认为新能源市场高景气度延续、大客户比亚迪销量高速增长、汇川系及联电系等新客户拓展将带动公司电机铁芯需求持续增加,业务规模有望快速成长。

   原材料价格边际好转、规模效应持续释放,看好盈利能力反弹。2021年受扩产和原材料大幅涨价影响,公司净利率同比下滑5.31ppt至5.61％。2022年以来,电机铁芯原材料无取向硅钢价格趋稳、锂电池结构件原材料铝价格高位波动下行;结构件业务与大客户的定价模式从一年一议改进为一季度一议,原材料价格传导机制进一步畅通。此外公司逐步优化客户结构,我们预计2022年其他客户占比增长至30％。我们认为,随着原料价格下行、规模效应释放及结构件业务二线客户的导入,公司盈利能力有望迎来显著改善。

   盈利预测与估值考虑到下游客户需求高增与原材料价格边际改善,我们上调22/23年盈利预测3.2％/13.1％至3.90/6.87亿元。当前股价对应22/23年36.8倍/20.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到业绩高增确定性增强,带动估值水平上升,上调目标价50％至180元,对应22/23年42.9/24.4倍市盈率,较当前股价有16.6％的上行空间。

   风险原材料价格持续上涨;锂电池结构件与电机铁芯业务拓展不及预期;客户集中度较高。