三角轮胎(601163):多重压力致业绩承压,静待行业困境反转-2021年年报及2022年一季报点评

2021年原料及海运费上涨导致利润承压,单胎成本大幅上涨。2021年受原材料价格上涨、国际运力紧张及国内需求走弱等多重压力影响,公司实现营业收入89.54亿元,同比+4.9％;实现归母净利润6.00亿元,同比-43.4％;实现毛利率17.5％,同比-7.9pcts;实现净利率6.7％,同比-5.7pcts。四季度单季实现营业收入23.03亿元,同比-0.9％;实现归母净利润1.15亿元,同比-52.6％;

   实现毛利率15.9％,同比-4.0pcts;实现净利率5.0％,同比-5.4pcts。全年实现轮胎产量2504万条,同比+8.7％;实现轮胎销量2404万条,同比+1.7％,销售均价370元/条,同比+2.7％,单胎平均成本307元/条,同比+14.0％。

   2022年一季度需求仍偏弱,静待下半年困境逐步反转。2022年一季度公司实现营业收入18.51亿元,同比-18.5％,环比-19.6％;实现归母净利润5842万元,同比-69.8％,环比-49.2％;实现毛利率15.6％,同比-4.3pcts,环比-0.3pct;

   实现净利率3.1％,同比-5.4pcts,环比-1.9pcts。一季度公司实现轮胎产量475万条,同比-26.8％,环比-21.8％;实现轮胎销量481万条,同比-23.2％,环比-24.9％;轮胎销售均价382元/条,同比+5.9％,环比+7.1％。我们预计下半年随着国内稳增长政策落地,物流运输需求复苏有望带动公司国内业务业绩修复,叠加海运费逐步回落带动出口业务利润提升,看好基本面困境反转。

   技改升级提升产能,布局航空胎业务。公司目前具备轮胎产能近2700万条,2021年通过对设备填平补齐、技改升级、提升装备自动化水平,优化生产工艺和流程,增强工厂生产能力;其中华茂工厂新增全钢胎产能50万条,华盛工厂新增半钢胎产能200万条,新增工程胎产能3万条。公司积极布局航空胎业务,已建立航空轮胎试验室和航空子午胎生产线,具备多规格批量生产能力。公司结合产品试制进行了2轮试运行,已基本达到CTSOA证书申请的条件。

   风险因素:原材料价格波动风险;海运费下降不及预期;国际贸易摩擦风险;

   疫情控制不及预期拖累需求。

   投资建议:公司是国内商用车轮胎龙头,我们看好在行业基本面困境逐步反转预期下,公司业绩实现修复。考虑到短期原材料价格及海运费价格高企,叠加国内疫情对需求的暂时抑制,调整2022/2023年公司归母净利润预测至7.30/9.77亿元(原预测为10.25/13.10亿元),新增2024年归母净利润预测为10.24亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为0.91/1.22/1.28元。调整目标价至15元(参考轮胎行业平均估值2022年16xPE,给予公司2022年16xPE),维持"买入"评级。