聚合顺(605166):成本为盾、产品为矛,高速成长的尼龙行业龙头-深度研究

聚焦聚合环节的尼龙行业龙头企业。聚合顺成立于2013年,是一家集PA6切片研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。成立之初以高端尼龙切片领域为突破口,以替代进口为发展方向,达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力,实现了差别化竞争。

   PA6行业需求快速增长,原材料CPL产能扩张助推需求放量。CPL国产化带来的产能快速扩张,直接推动PA6降本。据CCF,随着成本与价格的下降,PA6以其优异的性能,广泛的应用领域,以及行业厂家的不断探索与价值发掘,需求快速增长。从2014年开始,纺织用短纤、长丝,非纤领域的改性工程塑料和薄膜先后迎来各自的快速发展期。

   工艺技术领先奠定成本优势,产品竞争力领跑差异化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面,一方面公司采用柔性化生产线,以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。另一方面来自于工艺技术优势,工艺单耗较低。除此之外,公司积极立足于高性能尼龙6切片的研发、生产和销售,约半数产品实现了进口替代的效果。

   联合一体化与产品高端化结合,进入快速扩张期。公司竞争优势在于聚合环节的高品质,低成本。在未来的发展方面,公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作,原材料产地建聚合产线,实现联合一体化,控制原材料进厂成本,充分发挥聚合环节的成本优势;另一方面,积极推进产品高端化,在特种尼龙,PA66等领域,实现高端化布局。

   盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司EPS分别为0.92/1.21/1.73元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司所处产业链景气度位置,未来产能增速以及产品布局,我们给予2022年业绩20倍估值水平,对应合理价值18.33元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动,新建产能不及预期,安全环保事故。