中来股份(300393):光伏应用系统业务快速上量,加码高效TOPCon电池产能-2021年年报及2022Q1季报点评报告

2021年营收稳健增长,2022Q1环比扭亏。

   2021年公司实现营业总收入58.20亿元,同比增长14.45％;归母净利润-3.13亿元;综合毛利率为11.52％,同比下降7.42pct,系原材料及海运费上涨导致;2022Q1公司实现营业总收入20.09亿元,同比增长77.63％;归母净利润0.89亿元,同比增长647.69％;综合毛利率为18.19％,同比提升9.83pct。?背板:背板龙头满产满销,有序保持龙头扩产优势。

   2021年公司光伏背板实现营业收入18.51亿元,同比增长36.59％;毛利率为21.06％,同比下降4.06pct;对应背板销量为1.68亿平方米,同比增长30.67％;产量为1.67亿平方米,同比增长27.92％。截至2021年末,公司拥有背板年产能超1.70亿平方米,可配套近40GW组件;公司计划年新增0.50亿平方米以上背板产能,至2025年背板产能有望超3.70亿平方米。

   电池及组件:原材料及海运费压力较高,TOPCon龙头积极扩产。

   2021年公司光伏电池及组件实现营业收入16.60亿元,同比增长-32.05％;毛利率为-4.30％,同比下降13.27pct,主要系产业链上游原材料及海运费上涨所致,随2022年成本压力减小毛利率有望回升。2021年公司电池销量11.98MW,同比增长-92.93％,产量1.30GW,同比增长-30.86％,内部领用1.37GW,同比增长-18.83％;组件销量1.82GW,同比增长10.21％,电池片自供率达75.17％。截至2021年底,公司N型TOPCon电池产能累计投建3.60GW;并于2021年6月启动山西电池生产基地一期8GW建设。

   光伏应用系统:依托产业链协同,有望受益分布式整县开发。

   2021年公司光伏应用系统实现营业收入22.07亿元,同比增长88.62％;毛利率为15.34％,同比下滑10.88pct。截至2021年底,中来民生户用分布式业务覆盖已达14省400个县左右;并与上海源烨约定2022-2025年均新增装机容量不低于1.5GW。公司光伏EPC依托产业协同,有望受益分布式光伏爆发。

   盈利预测及估值

   公司为背板及TOPCon电池龙头。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.56、0.97、1.43元/股,对应估值分别为27倍、15倍、10倍,给予"增持"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨;扩产进度不及预期。