豪森股份(688529):公司进入业绩高增阶段,扁线电机设备放量逻辑不断兑现-2021年年报暨2022年一季报点评

公司2021年报和2022年一季报符合预期,一季度成功扭亏,毛利率、净利率双升。公司多年深耕传统燃油汽车动力总成领域,在发动机和变速箱自动化装配线业务上处于国内龙头地位。2015年公司拓展新能源汽车动力系统自动化装备市场,布局混动变速箱装配线、电机装配线、动力锂电池模组/PACK装配线以及氢燃料电池装配线等领域。预计未来两年公司新能领域收入将快速提升,占比将超过传统燃油车主业。2022年一季度公司毛利率27.4％,同比增长2.6pcts。

   净利率7％,成功扭亏,2021年新签订单大幅增长,在2022年一季度开始逐步兑现业绩。

   2022年一季度公司四费费率16.9％/yoy-8.0pcts,四费费率全面下降。2021年度公司四费费率16.9％/yoy-8.0pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9％/-0.5pct、6.6％/-2.8pcts、5.9％/-3.9pcts、2.6％/-0.7pct。公司2022年一季度四费费率全面下降,收入规模同比翻倍带来的规模效应是主要因素。

   公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司,未来三年业绩有望实现高增。

   根据公告,2021年公司新签订单合计金额为19.7亿元,同比增长64.9％;其中新能源汽车领域新签订单合计金额为9亿元,同比增长75.6％。公司公告了一季度公司新签合同总计3.5亿,其中新能源占比80％+,已中标还没签的合同中标3.9亿,公司订单持续快速增长。公司是国内极少数掌握扁线电机定子/转子/合装三大工序装备技术的公司,并已在2021年实现扁线电机装配订单突破。

   根据我们预测,国内2025年扁线电机生产线市场规模累计约为175.1亿元。未来三年有望充分受益扁线电机扩产需求会带来的装配线订单高增。燃料电池方面,公司可为客户提供氢燃料电池电堆生产的整体解决方案,客户包括巴拉德、新源动力、国电投等。

   风险因素:1.扁线电机扩产需求不及预期;2.新能源汽车行业增速放缓;3.行业竞争加剧导致毛利率下滑;4.受疫情等因素影响,订单交付周期变长,收入确认延期;5.拟收购新浦自动化带来的协同管理和被收购标的债务风险。

   投资建议:公司是燃油车动力系统自动化装备龙头,并且利用自身技术优势快速拓展新能源车动力系统装配线业务。公司是国内极少数可提供扁线电机装配线的公司,预计将充分受益未来三～五年扁线电机放量大趋势。新能源行业动力系统投资高景气预计将有力支撑公司未来3年业绩高增长。考虑公司2021年订单高增,我们调整公司2022/23年归母净利润预测分别至1.91/2.60亿元(原预测为1.90/2.56亿元),新增2024年归母净利润预测3.49亿元。考虑行业发展空间、新能源核心设备公司(2022年Wind的PE一致预期:先导智能26X、海目星32X、利元亨29X、联赢激光22X)估值水平以及公司自身发展趋势,给予公司2022年归母净利润25倍PE的估值水平,给予37元的目标价,维持公司"买入"评级。