司尔特(002538):1Q22业绩符合预期,磷酸一铵景气有望延续-一季点评

业绩回顾

   1Q22业绩符合我们预期

   司尔特公布1Q22业绩:收入14.34亿元,同比增长86.51％;归母净利润1.54亿元,对应每股盈利0.18元,同比增长70.5％,符合我们预期;1Q22业绩大幅增长主要是磷酸一铵等化肥产品价格大涨及销量增加所致,根据百川资讯数据,1Q22国内磷酸一铵市场均价同比上涨41％,氯基和硫基复合肥市场均价同比分别上涨49％/42％。1Q22扣非净利润1.36亿元,同比增长68.0％;经营活动现金流净额1.72亿元,同比增长168％。

   1Q22主营业务利润率为20.8％,同/环比下降5.6/5.9ppt,主要是由于复合肥销售增加及原材料成本上升所致。

   发展趋势

   看好磷肥行业景气,磷肥价格和盈利有望维持高位。全球主要粮食产品价格处于高位以及粮食保供等继续利好化肥需求;

   供给端,我们预计未来几年全球磷肥新增产能较少。在农产品价格保持高位的情形下,我们预计磷肥供需有望保持偏紧态势,磷肥行业景气度有望延续。同时国内化肥出口实施法检政策后,国内出口到海外的磷肥量同比下滑明显,海外磷肥价格大幅上涨,目前出口磷酸一铵(60％颗粒)FOB价格为1,089美元/吨,海外化肥价格上涨带动出口盈利大幅提升。同时原材料硫磺、合成氨等价格上涨支撑国内磷肥价格维持高位,目前公司磷酸一铵价格3,700元/吨,由于公司磷肥业务产业链相对完善,我们预计国内销售利润也处于较好水平。

   探索和布局新能源产业,推进产业转型升级。目前公司明泥湾矿年产能达80万吨;永温磷矿采矿许可证批准年生产规模300万吨,目前正处于规划设计阶段,其矿区属于我国高品位优质磷矿富矿区。基于丰富的磷矿资源,公司将加快磷化工产业布局,主动进军新能源化工生产配套领域,推进业务转型升级。

   盈利预测与估值

   我们维持2022年盈利预测5.3亿元,引入2023年盈利预测5.44亿元,目前公司股价对应2022/23年12.0/11.7x市盈率。由于磷酸铁板块估值大幅下移,我们下调目标价36.7％至9.5元,对应27％的上涨空间和2022/23年15.3/12.5x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   磷酸一铵价格下滑,磷酸一铵出口量低于预期。