新安股份(600596):1Q22业绩符合预期,2022年公司成长性进入兑现期

业绩回顾1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:收入65.0亿元,同比增长72.2％;归母净利润12.3亿元,同比增长340.4％,对应每股盈利1.5元,符合我们的预期。1Q22公司收入及利润规模均创上市以来单季度业绩新高。

   1Q22公司实现农药原药/环体硅氧烷/金属硅销售量1.24/2.38/1.74万吨,销售均价同比+143.3％/+49.8％/+61.9％至7.2/2.9/2.1万元/吨。

   发展趋势草甘膦价格趋稳,盈利维持高位。据百川资讯,4月22日,草甘膦价格为6.3万元/吨,较4月15日提升500元/吨,结束了年初以来价格持续回调的趋势。向前看,受益于下游需求小幅上行及疫情导致的出口物流问题逐步缓解,我们判断草甘膦价格或维持相对平稳。此外,虽然近期成本端甘氨酸及黄磷价格有所上行,但草甘膦价差仍维持在历史较高水平,我们判断公司草甘膦单吨利润仍接近2万元。

   有机硅价格持续承压,公司深耕有机硅终端高附加值产品。据百川资讯,4月22日,有机硅DMC价格为2.8万元/吨,较年内高点已下调26％。向前看,由于2022年内将有较多有机硅新增产能释放,我们认为价格再度大幅上行概率较小,但在疫情缓解带来的需求复苏及成本上行双重支撑下,有机硅价格或存小幅修复机会。此外,公司近年来深耕高附加值的有机硅终端业务,我们判断这有望部分对冲有机硅下行对盈利的不利影响。

   资本开支规模继续提升,成长性进入兑现期。1Q22公司资本开支达2.24亿元,同比增长41.1％。向前看,我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000吨产能,云南10万吨工业硅(一期5万吨)均有望于2022年内逐步投产。此外,公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中,我们认为随着这些项目的逐步推进,公司2022-23年成长性有望加速兑现。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年7.2倍/7.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00元目标价,对应9.3倍2022年市盈率和9.0倍2023年市盈率,较当前股价有29.1％的上行空间。

   风险草甘膦需求、价格下滑,有机硅价格大幅下滑、安全生产环保风险。