海鸥住工(002084):主业稳健增长,看好装配式整装业务增长空间-年报点评

事件:公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营收41.26亿元,同比增长23.52％;实现归母净利润0.86亿元,同比下降43.75％;基本每股收益0.15元/股。其中,公司第4季度单季实现营收10.72亿元,同比增长4.86％;实现归母净利润亏损0.3亿元,同比下降154.38％。

   原材料价格上涨,公司毛利率大幅下降。报告期内,公司综合毛利率为18.25％,同比下降5.66％,主要是因为:瓷砖业务原材料价格大幅上涨,导致公司营业成本上升。其中,2021年第4季度单季毛利率为7.94％,同比减少15.18％,环比减少11.64％。

   费用管控成效明显,净利率同比大幅下降。公司期间费用率为14.69％,同比下降3％,销售/管理/财务/研发费用率分别为5％/5.25％/1.13％/3.31％,分别同比下降0.94％/0.83％/1.17％/0.06％。报告期内,公司净利率为1.06％,同比下降4.09％,其中,21Q4单季公司净利率为-6.78％,同比下降12.87％,环比下降9.89％。公司净利率大幅下滑,主要有以下两点原因:1)恒大集团对公司应收账款和票据大面积违约,公司计提坏账准备1.07亿元;2)公司毛利率大幅下降。

   全产业链布局持续深化,助力主业稳增长。公司持续推动"双循环+灯塔工厂"计划,打通国内外市场,致力于内装工业化、装配式整装和卫浴全产业链布局。报告期内,公司五金龙头类/瓷砖/浴缸陶瓷类/定制橱柜/智能家居类/整装卫浴产品,分别实现营收25.47/8.09/2.35/2/1.79/0.6亿元,分别同比变动28.92％/63.11％/10.09％/-19.47％/46.6％/-70.52％,占营收比重分别为61.73％/19.61％/5.7％/4.84％/4.34％/1.45％。

   装配式建筑政策持续发酵,行业增长空间有望扩大。《建筑业发展"十三五"规划》提出,到2020年,装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15％,多省市"十四五"规划中要求保障性住房全装修、绿色高效,为装配式装修行业带来巨大需求。公司2015年开始布局整装卫浴,持续发展装配式整装业务,拥有两大品牌,4个制造基地,2021年实现营收0.6亿元,未来将持续拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。随着装配式建筑政策落地,行业空间快速成长,公司有望迎来新发展。

   投资建议:公司持续深化全产业链布局,内外销快速成长,装配式建筑政策持续落地,看好公司装配式整装业务发展空间,预计公司2022/23/24年能够实现EPS0.42/0.56/0.7元/股,对应PE为12X/9X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。