木林森(002745):朗德整合助盈利能力回升,新业务布局持续推进-2021年年报点评

维持"增持"评级。考虑到海运成本居高不下以及公司在研发上的前置投入,我们下调公司2022-24年EPS预期至1.01(-0.15)元、1.22(-0.15)元、1.46元。维持公司2022年20倍PE目标,对应股价为20.2(-3)元。

   行业回暖叠加整合顺利推进,盈利能力显著回升。公司发布2021年年报,全年实现收入186.1亿元,同比+7.1％;实现归母净利润11.6亿元,同比+284.1％。归母净利润同比大幅增长,一方面得益于LED行业回暖价格回升以及新业务如空气净化类产品的推广,公司传统LED制造业务和木林森品牌业务毛利率分别提升了12.7pp和13pp,带动整体毛利率提升4.9pp至33.3％;同时也得益于公司对朗德万斯整合的顺利推进,公司销售费用率和财务费用率分别下降了1.36pp和1.8pp。同时,朗德万斯的整合仍将继续推进,新业务的占比也在持续提升,我们认为公司盈利能力仍将持续回升。

   新兴业务继续加码。公司加力新业务的研发布局,2021年研发费用同比增长21.4％达到了5.5亿元。MiniLED上,公司正与下游客户研发应用解决方案;植物照明上,公司的牧草放舱已经落地;另外,公司通过朗德万斯与珠海谐卓越成立合资子公司,拟在海外从事分布式光伏系统和光储一体化业务,未来亦或成为新的增长点。

   催化剂。MiniLED以及植物照明快速放量。

   风险提示。疫情反复影响下游需求,新产品开发和推广滞后。