金隅集团(601992):水泥有望逐步启动,地产业务稳健发展-2021年年报点评

维持"增持"评级。公司发布年报2021年营收1236.34亿元,同增14.47％;归母净利29.33亿元,同增3.14％符合预期。资产重组完成后以新口径预测2022-2024公司EPS预测为0.26,0.28,0.33元,维持目标价4.66元,对应2021-2023年PE为18.15/16.68/14.20倍,维持"增持"评级。

   水泥板块有望逐步启动。测算2021年公司水泥熟料销量约1亿吨同降7％,估算全年公司出厂价约320元同增30元,吨毛利约86元同降12元,吨净利39元同降6元。目前公司核心京津冀等地区淡季错峰效果好于往年,疫情和赛事的影响正在逐步减弱,伴随基建项目的落地与资金到位,全年需求有望前高后低,煤炭影响趋稳。

   地产板块身位领先稳健发展。公司2021年地产结转收入397亿元同增27％,结转毛利率12.91％同减1.44pct。在地产整体环境压力下,公司股东背景与融资成本优势表现明显,伴随房地价差可能的走扩趋势,公司或迎来更多发展机遇,而结转毛利率从拿地成本和项目结构的角度判断应处于筑底后继续保持稳定的态势。

   家居与物业板块有望改善盈利。新型建材板块2021年营收约389亿元同增18％,毛利率3.65％同增1.11pct;物业板块2021年营收45.2亿元同减5％,毛利率54.71％同增2.07pct。业务景气与减值计提充分后2022年两板块盈利能力或呈现继续小幅改善趋势。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。